重要信息:

投资分析意见:券商股权变更频发，建议关注并购重组投资主线。在证监会一系列政策落地后，行业进入严监管阶段，对于券商功能性、专业性和合规性要求更高，对于头部机构而言，竞争优势相对明显。而政策明确指出了证券行业短中长期的竞争格局和发展目标，并购重组成为行业投资主线。此外，根据长江证券和浙商证券的案例来看，协议转让的券商股份估值均在1.5xPB左右，也在一定程度上反映了二级市场对于券商当前估值过度悲观。我们建议关注基本面改善预期强、并购重组两条主线:1)基本面改善预期强的中国银河、中信证券、华泰证券;2)并购重组标的:浙商证券、方正证券等。

长江证券:长江产业集团溢价近6成收购，湖北国资委成为公司第一大股东。根据公司公告，长江产业集团与湖北能源、三峡资本签署《股份转让协议》，拟通过协议转让方式以8.2元/股(对应3Q23PB为1.48x，较最新收盘价溢价约60%)的价格分别受让湖北能源、三峡资本持有的上市公司9.58%和6.02%股权。同时，长江产业集团与长江证券现有的湖北省国资背景的大股东签署了《一致行动协议》，湖北省国资委直接和间接持有长江证券股份占比将达到28.22%。此次股份转让，一方面是三峡资本落实国务院国资委聚焦主业主责、发展实体经济的战略部署，另一方面对于长江证券公司而言能够解决过往股份分散的问题，进一步拥抱地方国资。

浙商证券:拟30亿元受让国都证券19%股份，将成为其第一大股东。根据公司公告，公司拟通过协议转让方式，受让重庆信托等5家公司持有的19.1454%国都证券股权，转让价格为2.673元/股(对应国都证券1H23的PB为1.49xPB)，对应的总价为29.84亿元。本次协议转让后续尚需履行证监会的核准以及全国中小企业股份转让系统的合规性确认。若受让成功，浙商证券将超越中诚信托成为国都证券第一大股东。从业务层面看，能够有效补齐公司在京津冀区域布局以及公募基金业务短板(国都证券持有中欧基金20%股权)。

东北证券:长发集团或将取代亚泰集团，成为公司第一大股东。亚泰集团公告，拟出售持有的东本证券29.81%股份，受让方分别为长发集团和长春市金控，分别受让东北证券20.81%和9%股权。目前，长发集团直接持有东北证券3.38% 股权，若本次交易完成，长春市国资委的企业将直接成为东北证券第一大股东。对于东北证券而言，由于过去亚泰集团经营问题导致公司发展逐步落后于同业，若本次转让成功有助于公司后续的发展。

中国证监会3月15日发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见(试行)》，明确指出了证券行业短中长期的竞争格局和发展目标。对于中小券商而言，夯实地方国资股权结构，有助于其进一步强化区域竞争优势;同时，通过并购重组方式补齐业务短板，实现跨区域运行，也是中小券商实现弯道超车的可选项。我们认为，当前证券行业并购重组内外部环境已基本具备，内生驱动和政策导向(央企聚焦主业持续退出金融股权等)双重作用下券商间并购整合或将提速。我们预期券商的并购重组将包括四个方向:解决同业竞争、区域特色券商做大做强诉求、国资整合民营券商、同时也存在同一实际控制人旗下券商整合的可能性。

风险提示:1)经济下行;2)流动性收紧;3)居民资金入市进程放缓;4)长江证券本次权益变动能否取得湖北能源集团股东大会批准。