美瑞新材要点：

1. 美瑞新材：河南项目特种异氰酸酯主体装置已中交，将建成全球单套产能最大HDI装置。

2. 据百川，5月21号陶氏化学公告MDI因原料供应问题出现不可抗力，涉及产能34万吨/年，特种异氰酸酯出现需求缺口。

3. 全球HDI单体产能累计38.4万吨。其中科思创是全球最大的HDI生产企业，公司HDI总产能约19万吨/年。美瑞新材计划12万吨/年特种异氰酸酯项目，将打破行业垄断。目前市场价格约31500元/吨，这部分估值尚未被充分挖掘。

一．河南项目主装置和单体建筑已基本建设完毕 正在进行项目建设的收尾工作

近期美瑞新材披露投资者关系活动记录表显示，河南项目12万吨特种异氰酸酯主体装置已中交，产能为一次性建成，投产后的生产负荷将根据下游市场需求以及公司运营情况进行调节。河南项目一期将建成全球单套产能最大的HDI装置，公司进行特种单体材料的下游应用开发和推广，带动上游单体需求增长。河南项目的二期项目资金来源预计使用自有资金、银行贷款以及其他对外融资方式解决。

二．全球异氰酸酯出现需求缺口 价格有望进入高爆发时期

据百川，5月21号陶氏化学公告MDI因原料供应问题出现不可抗力，涉及产能34万吨/年。考虑巴斯夫与科思创前期遭遇不可抗力的73万产能目前亦正处于低产阶段。

在供给侧，从全球异氰酸酯产能分布来看，目前，MDI产能供给问题频出，巴斯夫位于盖斯马的40万吨/年MDI工厂，以及科思创位于德克萨斯贝敦的33万吨MDI/年工厂因不可抗力停产，两家产能合计占到北美MDI总产能的约44%。预计欧洲地区目前受影响产能约占68%，日韩地区受影响产能约占40%。

三．美瑞新材多次赴美参加展会 后期年产有望打破行业垄断

美瑞新材销售渠道已于国际市场铺开，据官方公众号介绍，近日已多次赴美参加行业重要展会，公司特种异氰酸酯销售负责人张磊曾为万华新材料事业部副总经理。

HDI行业技术壁垒极高，工艺核心技术壁垒在于光气化反应，当前主流HDI工艺是己二胺光气化法，该过程主要是己二胺在氮气保护下光气化生成HDI单体，而掌握该技术工艺的企业较少；壁垒二体现在光气是剧烈窒息性毒气，含有剧毒，因此光气项目审批难度大，导致行业进入壁垒较高，HDI共有企业较少。高技术壁垒导致HDI市场集中度高，目前全球供应商主要包括科思创、万华化学、康瑞、东曹和旭化成等极少数企业，市场呈现高度垄断的竞争格局。据天天化学统计，全球HDI单体产能累计38.4万吨。其中，科思创是全球最大的HDI生产企业，公司HDI总产能约19万吨/年，约占全球总产能的49%；万华化学经过多年发展，公司拥有HDI产能8万吨/年，约占全球总产能的21%。

美瑞新材计划12万吨/年特种异氰酸酯项目，将打破行业垄断，改变全球竞争格局。

目前特种异氰酸酯市场价格约31500元/吨，目前HDI可对MDI形成有效替代，HDI作为MDI的升级款预计后市价格将水涨船高，这部分估值尚未被充分挖掘。此外，公司河南基地现有 1000 亩土地规划，未来仍有 1500 亩土地发展空间,通过建设该项目，将延伸公司产业链，部分核心原材料的自供，生产成本低，公司成长空间巨大