【国君食品】舍得酒业更新：舍得先行，沱牌崛起20220220-韭研公社

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【国君食品】舍得酒业更新：舍得先行，沱牌崛起20220220

我为嘟仔滚雪-球

2022-02-21 11:31:45

维持“增持”评级，维持目标价280元。维持盈利预测，预计21-23年EPS分别为3.83元、5.96元、7.77元。

舍得系列高增延续，渠道成长。根据草根渠道调研，舍得系列渠道普遍完成全年销售任务30%-40%，我们估测21Q1回款层面有望接近翻倍；动销方面，山东周转佳，河南逐步恢复周转，整体库存环比回落，渠道利润环比持平；结合调研来看，我们认为公司渠道体系成长较快，估测21年经销商平均规模在200-400万，平均规模较复星进驻前有显著提升，同时，我们了解到在四川地区公司针对舍得系列组织大商采取平台模式进行运作，目前已贡献一定销售额，整体来看，舍得渠道体系逐步大型化。

沱牌快速推进，留意沱牌势能兴起。节后沱牌系列结束高速放量，大商普遍完成全年销售任务30%-40%，除沱牌窖龄仍在招商导入外，沱牌渠道进入库存消化期；我们认为，沱牌系列是舍得22年关键看点：1）架构基本调整完毕，公司2022年基本完成沱牌销售体系独立，大区层级任命沱牌+舍得双区域经理（沱牌拥有独立销售队伍，且更偏流通渠道），对应沱牌、舍得双事业部向销售公司汇报；2）产品端，沱牌系列招商继续推进，产品价位聚焦高线光瓶（沱牌六粮、T68）及百元盒装酒（沱牌窖龄20/30），目前山东等市场沱牌系列渠道利润丰厚、费用投入力度较大，六粮渠道接受意愿高，百元盒装签约推进快。

如何看待舍得成长性？外部来看，舍得以次高端价位为基础、偏高端消费，销售表现与投资活动关联度低，温和信用环境+消费升级之下，价位带将持续扩张，外部需求相对稳定；内部来看，复星入主后机制理顺，公司内部治理正循环、销售队伍高积极性有望维系，沱牌架构独立后，目前处于高速推进状态，将凭借其强势品牌力切入高线光瓶及底线盒装酒，在舍得系列之外开辟第二战场。

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