国信证券-家电行业-家电行业2020年年报&2021年一季报综述：家电行业韧性充足，蕴积含势待春归(增持)05-11

“精选摘要：在各企业积极的应对下，叠加外销需求高增，大部分上市公司的表现依然好于家电行业整体。毛利率下滑除受疫情影响外，运输费等费用从销售费用调整入营业成本亦有不小的影响。全年来看，家电行业整体的盈利能力稳中向好。疫情后行业明显复苏，各项指标积极回弹。2021Q1行业营业总收入为2222.80亿元，同。”

1. 行业整体：全年表现稳健向好，Q1实现快速复苏2020年家电行业韧性凸显，盈利能力稳中有升。

2. 2020年家电上市公司营业总收入为8640.73亿元，同比增长0.85%；归属于母公司的净利润720.32亿元，同比增长4.02%。

3. 虽然受到疫情不利影响，家电行业各板块面临着不同程度的冲击，但在各企业积极的应对下，叠加外销需求高增，大部分上市公司的表现依然好于家电行业整体。

4. 毛利率下滑除受疫情影响外，运输费等费用从销售费用调整入营业成本亦有不小的影响。

5. 全年来看，家电行业整体的盈利能力稳中向好。

6. 疫情后行业明显复苏，各项指标积极回弹。

7. 2021Q1行业营业总收入为2222.80亿元，同比增长45.28%，同比2019Q1增长8.57%；归母净利润为161.10亿元，同比增长85.86%，同比2019Q1下降3.65%。

8. 2021年以来家电行业整体进入恢复期，但由于新收入准则调整及原材料成本上升，毛利率承压较大。

9. 通过新品提价及压缩费用开支等方式，行业整体盈利能力下滑幅度依然较低，体现出较强的抗原材料成本上涨的韧性。

10. 子版块：新兴家电表现亮眼，传统家电刚需性强白电：整体表现稳健，原材料成本压力渐显。

11. 在外销需求的带动下，全年白电板块同比微降；Q1则内外销齐发力，实现高速复苏。

12. 盈利能力上，2020年全年白电企业通过提质增效，盈利能力逆势微增，Q1在原材料成本压力下净利率出现一定程度的下滑。

13. 分公司看，三大白电龙头表现相对较好，美的主要业务实现逆势增长，格力终端销售Q1实现强劲反弹，海尔海内外业务领先优势进一步巩固。

14. 厨电：集成灶异军突起，分体式厨电承压。

15. 传统分体式厨电由于其强安装的属性，在疫情期间受到较大的冲击，但集成灶企业通过抖音等短视频传播方式，成功在疫情期间开辟出新增长点，行业全年增长13.9%，主要集成灶企业领涨厨电行业。

16. 小家电：疫情期间新型小家电受追捧，盈利能力持续提升。

17. 小家电板块在2020年实现较高速增长主要由于疫情期间烘培等居家需求增加，西式厨电小家电、投影仪等新型小家电需求暴增，带动行业实现增长。

18. 此外，海外疫情下烹饪、清洁等居家需求亦大幅增长，海外工厂停工下产能向国内转移，带动出口需求的增长。

19. 核心投资组合建议白电建议关注渠道优化推进的格力电器；推荐效率提升的海尔智家以及战略升级科技主导的美的集团；厨电推荐高增长、强激励的集成灶龙头火星人、建议关注受益竣工回暖的老板电器；小家电推荐海外需求恢复下，依托九阳、扩品类、扩渠道的JS环球生活、出海小家电细分龙头Vesync以及智能投影龙头极米科技。

20. 关注高景气的扫地机龙头石头科技、科沃斯和国内小家电龙头九阳股份。

21. 风险提示市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料大幅波动；汇率大幅波动。