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固德威招股书梳理

小作手阿德

2020-10-09 09:45:01

1.1. 简介
公司长期专注于太阳能、储能等新能源电力电源设备的研发、生产和销售，并致力于为家庭、工商业用户及地面电站提供智慧能源管理等整体解决方案。公司拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域的相关核心技术，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统。截至2019年12月31日，公司已研发并网及储能全线二十多个系列光伏逆变器产品，功率覆盖0.7kW～80kW，充分满足户用、扶贫、工商业及大型电站需求。公司产品立足中国，并已批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西等全球80多个国家和地区。

1.2主营业务介绍及业绩情况
主营业务介绍
公司主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统。
1）光伏并网逆变器：公司的光伏并网逆变器均为组串式逆变器，具有转化效率高、性能安全可靠等特点，可满足户内、户外等不同的应用环境要求，广泛应用于住宅、商业屋顶、农场、地面电站等光伏发电系统。公司产品种类齐全，组串式光伏并网逆变器涵盖0.7kW～80kW功率范围，全面满足各种类型光伏组件和电网并网要求，稳定高效运行于高温、高海拔、风沙、盐雾、低温等各种自然环境。

2）光伏储能逆变器：公司依托自主研发的新能源电源逆变、储能变换、能量管理等领域的相关技术，提供单机功率2.5kW～10kW的光伏储能逆变器，并提供微电网、工商业储能等系列解决方案。公司参与了苏州同里新能源小镇、国网电科院等多个储能、智能微网示范项目。

3）智能数据采集器：智能数据采集器系公司针对工商业电站和地面电站数据采集和监控需求而设计、开发的产品。该类产品主要包括EzLoggerPro系列数据采集器、Smart Meter智能电表系列、SCB系列光伏通讯箱和SEC系列智能控制箱。

4）智慧能源管理系统：SEMS智慧能源管理系统是一套集成设备层、通讯层、信息层和应用层等多层业务架构的综合能源管理系统。该系统融合了电力电子技术、嵌入式系统、现场通信技术、数据库技术、Web技术、移动技术、大数据处理技术、C/S及B/S等技术，系一体化的数据采集监控管理方案，可实现对太阳能、风能、电池储能等分布式能源与传统能源的接入、路由、调度、控制等智能化管理功能。

1.3主营业务业绩情况
1）光伏并网逆变器：17-19年收入10.07亿/7.62亿/7.6亿元，营收占比96%/91%/80%，收入及占比逐年下降。2018年受光伏“531”新政影响收入较2017年有所下降，集中式和分布式电站的补贴大幅下调，同时对分布式电站规模予以限制，导致光伏发电的投资收益下降，国内光伏装机容量增速下滑相对明显，导致包括逆变器在内的光伏产业链各环节产品销售数量下降，同时产品销售价格亦存在下降，2017年-2018年，公司并网逆变器平均每瓦销售价格分别为0.46元、0.39元，综合导致2018年产品销售收入有所下降。2019年度销售单价有所上升，主要原因系境外销售占比提高，境外销售单价相对较高所致。17-19年毛利率为33.51%/32.36%/41.02%，2017年和2018年毛利率变动较小，2019年毛利率有所上升，一方面系境外市场销售占比提高，境外市场销售定价机制存在差异，平均销售单价相对较高，因而拉高了平均毛利率；其次由于公司原材料的采购价格整体处于下降趋势，因而主营业务成本相对有所下降，因而毛利率相对有所上升。
2）光伏储能逆变器：17-19年公司收入0.37亿/0.44亿/1.08亿元，营收占比4%/5%/11%，收入及占比逐年提升。储能逆变器产品销售收入总体呈增长态势主要系销售数量增加所致。产品平均销售价格下降主要系单位成本呈下降趋势，与原材料价格和工艺优化具有相关性。储能逆变器产品毛利率较高，17-19年毛利率分别为44.31%、43.83%和52.64%。2017年和2018年毛利率相对平稳，2019年储能逆变器产品毛利率上升较多，主要由于储能逆变器产品平均销售单价高于并网逆变器产品，2019年境外销售增加较多，境外平均销售价格高于境内，因而储能逆变器产品毛利率上升幅度相对较大。
3）智能数据采集器：17-19年公司收入78.71万/61.79万/78.78万元，营收占比0.07%/0.07%/0.08%,销售收入与占比相对稳定。智能数据采集器报告期实现收入金额较小，但市场前景广阔，未来将成为公司重要的利润增长点。17-19年毛利率为38.43%/24.45%/45.51%。
4）其他：17-19年公司收入0.05亿/0.29亿/0.73亿元，收入增速加快，营收占比0.48%/3.46%/7.74%。其他业务中包含销售组件、零配件、空壳机等收入。2018年、2019年主营业务收入中其他产品金额有所增加，毛利率有所下降，分别为28.92%、22.31%和17.25%，主要系2018年南京小蓝开始运营后组件销售占其他收入比例80%以上，组件产品毛利率较低故整体影响了其他产品的毛利率。

1.4逆变器业务按产品系列拆分
主营业务收入主要来自于光伏并网逆变器、储能逆变器等，其中DNS系列、NS系列、SDT系列、MTS系列等七个系列的产品占公司主营业务收入比例最高，合计收入占比分别为84.30%、90.04%和78.83%。
1）光伏并网逆变器：DNS系列产品收入占比比较稳定，是公司的主要产品系列之一；SDT系列产品2017年收入大幅上升主要系户用主力市场山东、河北等户用产品市场需求结构变化导致，SDT系列产品功率覆盖1.5-20kW，符合较多地区和客户对产品功率段的需求，销售收入金额一直相对较高；DT系列产品单台功率相对较小，收入占比逐年下降，系随着光伏装机成本的持续下降，不同功率段产品光伏投资收益不同，相比以前年度，小功率逆变器市场需求有所减少。ES系列产品系公司储能逆变器的主要产品，主要面向户用市场。随着澳大利亚、德国等欧洲市场户用储能市场需求的不断增加，ES系列产品占收入比例不断提高。MTS系列产品2018年、2019年收入金额较大，分别为15,709.34万元、14,618.75万元，该系列产品为公司2017年新款产品，功率涵盖50-80kW，主要面向扶贫和工商业电站项目。2018年、2019年受光伏“531”新政影响，国内户用市场需求下降，扶贫和工商业电站项目大功率产品市场需求增加导致。
2）光伏储能逆变器：EM系列产品平均销售价格较ES系列价格低，主要系EM系列是ES系列的迭代产品，成本构成不同，具有更高的产品性价比，产品市场定位不同。ES系列产品内部不同功率段产品的销售占比亦在一定程度上影响产品平均销售单价。其中ES系列产品单价下降较多，主要受销售不同功率段产品结构的影响，低功率段产品单台单价相对较低。

1.5逆变器业务按功率段拆分
1）公司并网逆变器6 kW以下（不含6 kW)产品销售价格呈上升趋势，主要系产品销售地区不同导致。以主力机型DNS为例，受光伏“531”新政持续影响，2017年-2019年该产品国内销售收入分别为16,201.30万元、5,228.56万元和1,136.12万元，占主营业务收入的比例分别为15.43%、6.26%和1.21%；国外该产品销售收入分别为5,850.76万元、10,940.58万元和17,398.27万元，占主营业务收入的比例分别为5.57%、13.10%和18.46%，呈持续上升态势，由于国内外产品定价机制不同导致平均单价有所上升。
2）并网逆变器6-11 kW（不含11 kW）功率段产品平均销售价格报告期分别为0.53元/瓦、0.49元/瓦和0.52元/瓦，呈现先降后升的趋势，主要系产品种类不同，2017年该功率段产品主要为三相逆变器产品，2018年-2019年既包括单相亦包括三相逆变器产品，由于三相逆变器成本相对较高，因此售价也相对较高。除此之外，境内外该类产品的销售结构变动亦导致了平均单价的波动，平均单价的波动具有合理性。
3）并网逆变器11-16 kW（不含16 kW）、16-21 kW（不含21 kW）和41-80 kW功率段产品报告期销售价格呈持续下降趋势，主要系光伏发电装机“降本增效”以及“平价上网”的趋势影响下，整体价格均呈下降趋势，上述功率段产品价格下降与发行人产品成本下降以及技术革新密切相关。
4）并网逆变器21-41 kW（不含41 kW）功率段产品平均销售价格报告期分别为0.27元/瓦、0.32元/瓦和0.29元/瓦，呈现先升后降的趋势，主要系产品构成不同所致。2017年该功率段产品主要为DT系列，2019年推出30kW和36kW的SMT机型，由于该机型单价低于DT系列，综合导致产品平均销售价格2019年较上年度有所下降，各年度销售量的变动与产品的市场需求相关。
5）报告期6 kW以下（不含6 kW)储能逆变器产品价格呈波动下降趋势，分别为1.70元/瓦、1.78元/瓦和1.63元/瓦，该类产品主要面向澳大利亚、欧洲等境外市场，产品价格的波动主要与产品成本下降以及市场竞争环境导致定价策略不同所致。报告期6-11 kW以下（不含11 kW)储能逆变器产品2019年销售收入增长较多，主要系随着光伏装机成本的持续下降，不同功率段产品光伏投资收益不同，相比以前年度，大功率逆变器市场需求有所增加。

图表：逆变器按功率拆分销售收入、销售功率、单位功率均价
数据来源：招股说明书

1.6收入按地区分布情况
境外销售收入快速增长，占比不断提升：公司境外销售收入分别为25,114.73万/37,229.42万/62,563.82万元，占销售收入的比例分别为23.92%/44.58%/66.39%。2018年和2019年度境内市场销售占比下降较多，主要原因系一方面境内市场销售受2018年光伏“531”新政影响较大，市场竞争加剧，且2019年国内光伏《关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》政策5月份才出台，一定程度上影响了国内市场销售，另一方面公司公司在欧洲、亚洲、澳洲、美洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，形成了长期稳定的合作关系，公司产品已在行业内享有较高的知名度和美誉度，海外市场竞争力不断提升。同时，国外主要国家基于节能环保的要求，持续出台有利于光伏发展的市场政策，且光伏发电成本呈持续下降态势，共同导致发行人境外销售占比不断提高。

2. 行业情况
2.1. 光伏行业
2007年至2011年，全球累计光伏装机量开始快速增长（除去2009年受全球性经济危机和西班牙减低奖励措施突然改变政策，减少补贴的影响外），每年增速超过50%。虽然2011年后，装机量增速开始下降，但累计光伏装机量仍旧保持每年超过30GW的增长速度。2018年，全球新增光伏装机容量88.22GW，累计光伏装机容量487.83GW，同比增长22.08%，近5年的年均复合增长率达到28.65%，行业增长迅速。
图表：2004年-2018年全球光伏装机量
数据来源：BP，招股说明书

中国是世界上最大的光伏市场，2018年新增光伏并网装机容量达到44GW，累计光伏装机并网容量超过174GW，预计2019年光伏新增装机容量约为30GW，累计装机有望超过200GW。中国、美国和印度仍将占据全球光伏市场的前三位。在光伏组件的最低进口价格政策结束后，欧洲成为过去一年中增幅最大的地区，欧洲装机容量在2018年增长23%，达到12GW，预计2019年将超过19GW。
图表：2019年全球光伏市场分布情况
数据来源： IHS Markit，招股说明书

在光伏发电成本持续下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下，2019年全球光伏市场仍将保持增长，乐观情形下将达到120GW，到2025年全球光伏新增装机量将超过165GW，乐观情形下将达到200GW。

根据BP统计数据，近年来我国新增和累计装机量增长迅速。2015年我国光伏产业在低迷能源市场中逆市上扬，新增装机量达到15GW，并超越德国成为全球光伏累积装机量最高的国家。2018年，我国光伏发电新增装机容量44GW，累计装机容量175GW，新增和累计装机容量均为全球第一。从增速来看，近年来我国光伏累计装机量持续高速增长，太阳能光伏行业的高速增长直接拉动了整个产业链，尤其是光伏逆变器行业市场的快速发展。

随着我国光伏发电行业的发展，分布式光伏发电作为一种经济、环保、可靠性强的光伏发电形式，取得较快发展。根据国家统计局统计数据，截至2018年底，我国分布式光伏新增装机容量20.96GW，累计装机容量50.61GW，同比增长71%。

根据中国光伏行业协会的预测数据，预计2019年、2020年国内新增光伏市场将保持一定规模，且将在资源良好、电价较高地区出现平价项目。“十四五”期间不依赖补贴将使光伏摆脱总量控制束缚，新增装机市场将稳步上升。

2.2. 光伏逆变器市场
2.2.1. 全球出货情况
2010年以来，全球光伏逆变器的出货量除2011年小幅下降之外，基本处于高速增长状态。2012年之后，各国政府的激励措施和市场刺激计划极大促进了光伏行业的发展，光伏逆变器的出货量迅速回升并大幅提高。2017年后，总装机量增速放缓，出货量相对持平。2018年，全球光伏逆变器的出货量达到105GW，中国依然是全球光伏市场的领导者，持续推动全球市场的发展。

2018年中国是全球光伏逆变器出货量最大的国家，总出货量超过43GW。美国是美洲地区光伏逆变器出货量最大的市场，在世界范围内美国从2017年的第三大市场增长到2018年的第二大市场。由于2017年大量提前交货和库存增加，印度的光伏逆变器总出货量同比下降11%，2018年出货量为9.3GW，为第三大出货量国家。日本仍然是全球第四大市场，2017年和2018年的出货量均保持在5GW以上。

不同市场对逆变器产品的类型和品牌偏好不同，印度市场偏好集中式逆变器，美国、欧洲以及日本等市场则更偏好组串式逆变器。整体而言，组串式逆变器持续增长，根据GTM统计数据，2018年组串式逆变器出货量首次超过集中式逆变器，达到52GW。

由于近年来组串式逆变器技术不断发展，产品成本逐年下降，平均单瓦价格逐渐接近于集中式逆变器，在集中式电站中组串式逆变器亦得到一定比例的应用，并略有上升。同时受益于分布式光伏电站应用领域不断增加，组串式逆变器将保持持续增长态势。

随着全球新增装机容量的提升，组串式逆变器和集中式逆变器的规模将保持持续增长，组串式逆变器的销售占比超过60%，组串式逆变器的装机比例稳中有升。

2.2.2. 中国出货情况
2010年以来，我国光伏逆变器出货量增长迅速。基于市场对新能源的需求增长以及国家对光伏发电的政策性引导，国内光伏市场的装机容量呈现大规模增长的态势，而国内光伏市场的大范围开启，对光伏逆变器的需求起到了大幅拉动作用。据IHS Markit数据显示，2017年中国逆变器出货量达56GW，2018年因受到政策影响，出货量下降至43GW，尽管出现大幅下滑，中国仍然是最大的光伏逆变器市场，占全球出货量的40%。2013年以来，华为、阳光电源以及德国SMA稳居全球逆变器行业前三，三者市场占有率合计超过40%；同时，包括固德威、科士达、锦浪科技在内的国内知名逆变器品牌快速成长，出货量以及全球市场占有率稳步提升。

根据中国光伏行业协会统计数据，2018年我国光伏逆变器市场以组串式逆变器为主，集中式和集散式逆变器占比相对较低。随着分布式光伏市场的快速增长及集中式光伏电站中组串式逆变器占比的提高，组串式逆变器在2018年的市场占比达到60.4%。

2.2.3. 竞争格局
光伏逆变器属于充分竞争的市场，市场竞争格局相对稳定。华为、阳光电源和SMA凭借领先的技术优势和丰富的产品系列，自2014年开始稳居光伏逆变器行业前三名，市场占有率稳定在40%-50%，且呈上升趋势。根据Wood Mackenzie2020年5月发布的研究报告，2019年固德威在全球光伏逆变器市场的出货量位列第十一位，市场占有率为3%，较上年度市场占有率下降1个百分点；三相组串式逆变器出货量全球市场排名第六位，市场占有率为5%，较上年度市场占有率提升0.9个百分点；单相组串式逆变器出货量全球市场排名第五位，市场占有率为7%，较上年度市场占有率提升0.4个百分点。

2.3. 储能逆变器市场
2.3.1 市场规模
随着各国政府对储能产业的相关支持政策陆续出台，储能市场投资规模不断加大，产业链布局不断完善，商业模式日趋多元，应用场景加速延伸。在中国，一系列鼓励储能市场发展的相关政策的加速出台为储能产业大发展蓄势。储能逆变器系智能电网与储能装置之间的接口，能够应用在不同的场合（并网系统、孤岛系统和混合系统），具有储能、双向逆变等特点。根据IHS Markit发布的全球市场研究报告，到2022年，并网型储能逆变器规模将增至7GW。

2.3.2. 竞争格局
固德威户用储能逆变器出货量全球市场排名第一位，市场占有率为15%。

3.公司业务
3.1 技术与研发
公司是高新技术企业、国家级博士后科研工作站设站企业、国家火炬计划产业化示范项目承担单位。公司参与研发的项目荣获教育部技术发明奖（二等奖）、江苏省科学技术奖（二等奖）。公司研发中心被认定为江苏省可再生能源并网逆变器工程技术研究中心、江苏省认定企业技术中心、苏州市工业设计中心、江苏省工业设计中心。截至2019年12月31日，公司共有研发人员167人，占员工总数的17.20%，其中本科以上学历人员占全部研发人员的80.24%。公司拥有已授权专利75项，其中发明专利28项、实用新型专利41项、外观设计专利6项，6项软件著作权。
17-19年公司研发费用分别为3,296.63万/5,141.50万/5,816.15万元，主要包括研发人员薪酬、直接材料投入、测试认证费、研发部门相关设备折旧与摊销费用等。报告期内，公司研发费用持续增长，在财务资源相对有限的前提下，为保持公司技术优势和产品质量，公司集中力量在新能源电力电源设备的转换、智能微网、储能变换等领域持续加大投入，研发费用持续增加，研发支出均费用化计入当期研发费用，不存在资本化的情形。

2017年公司研发费用率与同行业可比公司较为接近，2018年、2019年高于同行业可比公司，主要原因系公司持续加大研发投入力度，研发人员薪酬较高。

3.2. 原材料采购及成本结构
主营业务成本构成总体较为稳定，直接材料为主营业务成本主要构成部分。17-19年公司直接材料占主营业务成本的比例分别为93.48%、92.77%和93.17%。

单相并网逆变器、三相并网逆变器和储能逆变器的主营业务成本分要素构成比例存在一定波动，主要原因系公司不断优化产品设计、提升产品性能和可靠性，各类产品使用的材料价格存在一定差异。一般来说发行人在新产品小批量推出市场后，将根据市场情况对设计作出优化和改进，从而带来营业成本分要素的波动，17-19年直接材料成本占比整体略有波动和下降，主要受公司产品不断优化改进设计影响所致。

单相并网逆变器、三相并网逆变器和储能逆变器17-19年单位功率成本均呈下降趋势，主要系原材料成本下降和工艺技术革新所致。、

公司生产所需的主要原材料包括机构件、电子元器件以及辅助材料等，其中机构件主要为塑胶件、压铸件、钣金件、散热器等，电子元器件包括功率半导体器件、集成电路、电感、PCB线路板、电容、开关器件、连接器等，辅助材料主要包括胶水、包材、绝缘材料等。公司主要耗用的材料为机构件、电感、半导体器件和电容等材料，上述四项材料占原材料采购总额的比例分别为64.46%、62.10%和56.59%，占比较为稳定。

3.3. 上游供应商
公司原材料领域处于充分竞争状态，可选择的供应商较多，可确保稳定供应。公司不存在向单个供应商的采购比例超过采购总额50%或严重依赖于少数供应商的情形。

3.4. 客户结构
客户来源面广质优，下游较为分散。公司客户群体包括光伏发电系统集成商、EPC承包商、安装商和投资业主等。经销与直销分别排名前五的十大客户占比仅36.98%，下游市场分散。
图表：不同类型客户数量及销售收入（万元）
数据来源：招股说明书

公司前五大客户主要为新能源业务领域知名企业。18-19年公司前五大客户相对稳定，不存在对单一客户依赖的情况。公司销售收入快速增长，主要客户销售规模不断提升，市场区域不断拓展，前五大客户销售规模占比呈增长态势。

3.6. 产销情况
基于市场需求增长较快，公司产能利用率整体较高，未来随着公司业务的持续发展，公司产品的产销量将进一步增加。2017年产量大于产能主要原因系2017年公司增加老化电源设备，并根据订单需求适当增加生产班次所致。

4. 募投项目
本次募集资金重点投向广德固德威智能光伏逆变器等能源管理系统产品生产项目（二期）、智慧能源研发楼项目和全球营销及服务体系基础建设项目。

1）固德威电源科技（广德）有限公司智能光伏逆变器等能源管理系统产品生产项目（二期）
经过多年的经营和发展，公司光伏并网逆变器、储能逆变器产品的市场知名度不断增强，产品得到下游客户的认可。随着新能源产业市场规模的不断扩大，公司产能利用率逐渐趋于饱和，对公司销售订单的接纳和执行产生一定影响，客观上成为制约公司发展壮大的主要因素，不利于公司保持并扩大市场；占有率。广德固德威扩产项目的实施是对公司光伏逆变器产品生产能力的有效扩充。本项目建设期2年。
2）苏州市高新区上市企业总部园地块江苏固德威电源科技股份有限公司新建智慧能源研发楼项目
本项目拟投资20,879.36万元，新建20,000平方米科研中心，投资2,504.58万元用于设备购置和安装。项目旨在打造国内外先进的研发平台，依托公司现有研发机制、人员和技术储备，增添先进的研发设备，升级科研中心硬件环境，促进公司新技术、新产品的持续研发与更新。本项目不单独产生经济效益，从中长期来看，能够提升公司新技术、新工艺的研发能力，强化技术支撑，加快研发成果转化，有助于公司产品升级，保持并提升公司在新能源领域的竞争实力。本项目建设期3年。

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