一
【浙商交运匡培钦丨快递】修复刚开篇,明年将有高弹性!继续看好【韵达股份】
🚩 从价值修复三层次的角度看,今年的上涨是【前菜】,明年才是【正餐】,好戏在后头!
近期市场上关于价格、盈利等杂音干扰太多,这里再次明确我们的逻辑及看法:
1)关于我们最先提出来的电商快递价值修复,分3个层次2个阶段:
a、二季度关注政策层次;
b、三季度关注价格层次;
c、未来需要逐步过渡到关注盈利层次这一本质层次。
2)二三季度是第一阶段,修复了政策和价格两个层次的预期,后面将进入盈利能力修复的本质阶段,盈利能力的修复才是本质,将贡献高弹性!
3)关于盈利:价格持平同时成本仍在下降,今年Q3盈利已经触底,预期Q4以及明年整体单件盈利向上,2022年单件盈利修复叠加规模增长,业绩或有高弹性。
4)价格战缓解及格局改善带来的价值修复整个电商快递行业均受益,但从弹性及确定性两个纬度,仍然优选【韵达股份】!
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
二
🏅️ 【国海交运】圆通速递:行业ROE上行,公司基本面反转,底部持续推荐
️️核心观点:
①三季报业绩:量价齐升,毛利改善
10月份圆通单票收入达到2.29元,同比增长6.80%,环比增长0.44%,连续三个月保持单价同比与环比的正增长,单票收入持续改善。2021Q3,圆通实现快递业务收入90.76亿元,同比增长25.52%,收入增速保持行业领先,Q3毛利率达到6.49%,环比提升0.5pcts。
②精细化管理见成效,圆通存在三大预期差
圆通历经两年改革,其基本面已经有明显的反转现象,目前我们认为市场对圆通的认知存在三大预期差:即圆通规模不落后、投资有领先、管理在改善。
③电商快递大拐点将至,上调圆通至“买入”评级
政策引导叠加格局改善背景下,行业供给侧出现重大变化,大拐点已现,通胀压力向下传导,头部企业提价能力显现。中国快递行业历经两年的恶性价格战,圆通速递的盈利能力与估值均处于历史的绝对底部,短期Q4旺季提价成功落地,有望为圆通带来单票利润的大幅提升,同时行业出清加速,尾部企业业务量分流,圆通业务量增速有望超预期,实现量价齐升,迎来较大的业绩弹性。
盈利预测和投资评级:预计圆通速递2021-2023年营业收入分别为424.96亿元、522.79亿元与580.42亿元,归母净利润分别为15.58亿元、25.36亿元与31.72亿元,对应PE分别为26.28、16.15与12.91。上调至“买入”评级。
风险提示:价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期、管理改善不及预期
️️公司动态追踪:
圆通速递:量价齐升,上调至“买入”评级
三
#招商交运
12月3日,国家邮政局召开快递企业电话座谈会,国家邮政局局长马军胜在快递企业电话座谈会上明确提出反“内卷”要求。“旗帜鲜明反对内卷,防范不正当竞争,反对损害行业利益、损害员工利益的行为”。电话会议中,监管层首次使用“反内卷”表述。
从企业角度来看,随着监管介入带来价格战的缓解和集中提价,快递企业的业绩已经出现了边际上的改善,整体将进入良性发展通道。
电商快递除了重点推荐圆通速递、韵达股份、中通快递。同时请积极关注申通快递的改善机会。
四
【兴证交运|物流快递供应链】:关注电商快递龙头的双击机会、顺丰内外改善共振、底部甚至接近右侧的布局机会
电商快递价格与业绩4季度改善趋势进一步确认,政策红利是当前盈利修复主线,格局改善打开中长期空间(申通、极兔百世)。
通达系头部3家中通快递、韵达股份、圆通速递,庞大的单量与打到底的单票利润,一旦提价开启,盈利改善弹性相当大;
我们有别于市场的看法是:电商反垄断趋势下,尾部快递下滑趋势延续;新进入者低价烧钱被遏制,并购获取份额存在较长的整合时间、较高的整合成本和较大的整合难度。如明年份额提升速度加快,格局改善将打开中长期空间,估值与业绩具备双击机会。
顺丰控股当前中长期价值底部已经探明,明年内外改善有望共振,兼具内部提质增效管理改善和外部电商件发展环境的机遇,正迎来底部甚至接近右侧的战略布局机会。
风险提示:电商平台、政策、资本投入周期等因素的不确定性;时效件增速显著放缓;新业务具有一定试错过程;燃油、场地、人工等要素价格提升且不能及时传导至终端等。
欢迎交流近期公司调研与终端价格传导情况
联系人:【兴证交运】肖祎/张晓云