1）估值便宜，2月由于版号悲观情绪过度反应，Forward PE一度低至12-13x，低于我们预计的450亿市 值底。

2）政策面预期改善下A股资金为数不多可以博反弹的标的（A股互联网主要是游戏和视频）。 

为何三七相对受益更明显，以及如何看待公司后续配置价值？ 出海确定性强，三七出海流水去年增长1倍，我们预计今年海外流水增长50-60%、利润增长超200%。 

但出海所带来的天花板抬高并未充分反映在估值里。 增长模型改善，20年公司开启新一轮转型，21年品类结构全面调整，我们测算买量型ARPG流水占比从 80-90%降低至40-50%，而SLG/模拟经营/卡牌等长周期品类已占半边天。品类结构改善对应的是中长期确 定性提升，亦未体现在估值里。

 抗风险强，不论版号何时发，出海驱动+国内长周期运营都使得三七在业绩受影响较小，抗风险能力 强。 催化丰富，我们预计Q1业绩高增，Q2主要期待政策落地和海外新品放量。

目前《蚂蚁军团》《Chrono Legacy》进度靠前。 

以版号年中发作为假设，我们预计22-23年净利润32.5/37.8亿，对应PE 16x/14x，仍在历史估值底部 （20年高点达到35-40x），强阿尔法支撑下，政策面有改善动能，α+β有望共振，A股传媒核心资产首推。