一、存在极大预期差的板块：5G

说起5G板块，大家一定对19年初的大妖东方通信印象深刻。虽然这货和5G其实没有几毛钱关系，但四个月接近十倍的涨幅，带起了整个5G板块，过程中翻倍股无数。可以说5G板块是18年熊牛转换中最大功臣之一。

然而，今年的结构性大牛市中，5G板块却从当年的“小甜甜”变成了"牛夫人”。以龙头中兴通讯为例，从今年3月份至今股价回落了30%。究其原因无非两大点：1、不靠谱同志对华通信企业的猛烈打压；2、疫情导致的进度延后。从这两个季度5G公司的财报我们也证实了负面影响之大。

这几天大家都在讨论拜登同志胜出后最利好的板块，其中最被认可的无非就是新能源了。然而新能源汽车、光伏、风电已经走出了一轮大型主升浪，上周不少标志性龙头已经有放量滞涨的现象，就算不是历史大顶，大概率也是短期修整的信号。

顶部出逃的大资金，会去哪里？

这时候我们再来看5G板块，仿佛已有曙光初现。

上述5G下跌的最大原因无疑在拜登同志上台后将出现转机：他曾表示将会同中方恢复高层对话机制，通过谈判来达成取消关税的条件，也就是说对华通信企业的打压很可能会有放松。至于疫情影响，由于国内良好的控制效果，早已不是问题，反而被压抑的需求更可能会在明年初爆发。随着国内第三期基站招标即将到来，明年海外基站建设也将复刻今年的光伏需求，通信5G板块是接下去最有预期差的科技板块。

从基金配置角度看，通信行业处于低配状态：按照申万行业分类计算，通信行业持股市值占基金股票重仓市值为0.91%，相较二季度的1.31%有所下滑，在所有申万一级行业中排名第21，是近年来最低。

在5G行业基本面的反转预期下，价值洼地正在形成。

盘面上看，本周四中兴通讯、烽火通信等5G龙头相继底部放量涨停，是否预示着什么？

说完板块，再来聊聊一只预期差极大的5G个股。

二、5G基站天线真龙终于登录A股

10月26日，和科达（002816.SZ）发布公告称，欲收购弗兰德100%的股份，于26日起停牌。

和科达主要从事精密清洗设备的研发、设计、生产与销售，多年来发展受困，业绩连年下滑，在资本市场几无存在感。雪球刷和科达的主业，经常是连续几个星期无人发帖，冷到罕见。

无人问津代表着隐藏着巨大预期差。那么，这次收购的弗兰德是啥角色？

1、5G基站龙头，深度绑定华为，天线射频一体化的最大受益者

弗兰德是全球基站天线龙头，成立于2004年，经过16年的技术积累，已经形成基站天线及射频器件的完整产业链，具备5G新应用MASSIVE MIMO技术的天线生产能力。公司客户主要包括华为、京信、立讯精密、比亚迪等知名厂商。

了解过5G板块的一定知道，在滤波器、光模块、环形器都出过大牛股，天线这个细分却悄无声息。不是说5G下基站密度是4G的10倍，基站天线是最先受益爆发的细分吗？

这里要详细说说了：4G基站划分为天线、RRU、BBU三个单独的组成部分。到了5G时代，为了简化站点部署、减少馈线损耗，天线和射频合二为一成为全新单元AAU，极大增加了基站的覆盖性能。供应商上格局，在2G/3G/4G时代，天线是一个独立设备，由盛路通信、京信通信这些天线厂商直接销售给移动、电新等运营商。但在5G时代，华为、中兴这些设备商直接完成一体化产品交付，传统的天线厂商客户资源优势荡然无存（盛路通信收入已经连续2年下滑），与设备商深度绑定的天线厂商才能真正享受到这轮产业红利。

弗兰德自2014年起成为华为全球战略供应商，公司天线出货量占据华为采购份额30%以上，已成为全球最大的基站天线生产基地之一。和华为的关系，可以观察几个细节：1）华为的四大副董事长（郭平、徐直军、胡厚崑、孟晚舟）之一，最新的轮值董事长徐直军，家乡来自益阳；2）2019年，华为拟在湖南益阳设立生产基地，并邀请核心战略供应商入驻当地工业园区；3）湖南弗兰德注册地址坐落于益阳。

（图1：2019年新型智慧城市（益阳）峰会开幕。华为、58集团等数字经济企业、投资机构“大咖”云集银城，探秘智慧城市建设“益阳模式”。现场，华为技术有限公司、金蝶软件(中国)有限公司、弗兰德(科技)深圳有限公司等企业分别与益阳进行了项目签约，共签约项目22个，合同引资金额73.15亿元。）

（图2：益阳建设管理局发布新闻，数字产业园今年6月30日竣工。建成后，弗兰德公司成为益阳高新区华为配套生产的重点企业，为益阳在智能5G设备制造和光伏发电设施制造方面打开创新的局面，为打造智慧高新作出贡献。）

在华为制裁事件背景下，势必加速华为供应商的国产化率，凭借多年的核心供应经验，弗兰德有望拿到50%以上的份额。

2、弗兰德业绩弹性

由于华为是做全球业务的、全球市占率40%，因此分析华为供应商的市场需求也要看全球基站建设量。根据中信证券的预测，2020~2023年国内的宏基站建设量分别为70/90/110/80万站，而疫情前产业链预期全球基站量约是国内的2倍，即2020~2023年的全球基站需求量是140/180/220/160万站。

疫情导致海外需求延后，那么真实的全球建设量可能100/200/220/240万站，虽然今年需求低预期，但目前年底已经是展望明年的时刻：明年基站需求会超预期，同时建设高峰会推后至2023年，相当于距离周期股顶部的投资时间窗口变得更长。

通信公司的收入是相对好展望的，因为总需求跟着基站建设走。按照上述的基站建设假设，可得2020~2023年的基站天线总需求是150/270/267/262亿元（考虑每年10%降价），高峰期2021年270亿元。

而全球四大通信设备商的市占率是华为35%、爱立信25%、诺基亚16%、中兴9%，对于弗兰德：

1）保守预期：弗兰德在华为维持30%份额，收入高峰能到270*35%*30%=28亿

2）中性预期：弗兰德在华为份额提升至50%份额，收入高峰能到270*35%*50%=47亿

3）乐观预期：弗兰德在华为份额提升至50%；诺基亚和爱立信明年在海外需求爆发的情况下极有可能产能吃紧，假如拿到他们15%份额（中兴有摩比发展供应，切入概率不高），收入高峰能到270*35%*50%+270*（25%+16%）*15%=64亿。

通信公司通常的经营特点是：1）较多的厂房和设备，折旧高；2）需求周期性强，产能利用率是从0%爬坡到100%。因此在一轮景气上升周期内，折旧会被收入上升摊薄，利润增速一定是远大于收入增长的，类似的案例很多：沪电、武汉凡谷、新易盛。

利润率的准确预测会非常困难，因为良率、爬坡速度、原材料采购成本都是动态变化的。但可以观察华为基站链的几个核心供应商利润率（PCB沪电股份20%、环形器天和防务20%，滤波器灿勤科技50%），看到20%是比较保守的。

那么三种收入预期下，可以展望的利润

1）保守预期：28*0.2=5.6亿

2）中性预期：47*0.2=9.4亿

3）乐观预期：64*0.2=12.8亿

估值上看，由于全球基站建设量高峰期因为海外疫情被延后到了2022年，因此不用太担心明年是业绩顶部不能给估值的问题。

这里参考两个对标：

一是基站天线龙头通宇通讯，机构预计今年利润1.57亿（肯定达不到了）调整为2021年1.5亿，对应目前估值45倍。

二是华为滤波器二供武汉凡谷，市场对其2021年净利润的一致预期为3.6亿，对应目前估值33倍。

弗兰德按照利润保守预期再打八折为4.5亿，取30倍估值，2021年合理市值135亿。

目前和科达市值为34亿，空间巨大。

至于和科达目前的垃圾业务会不会对估值产生负面影响？

我们看到公司原控股股东覃有倘先生、龙小明先生、邹明女士于11月7日再次发布了减持预告，将进行清仓式减持。新的控股股东益阳市瑞和成控股有限公司，第二大股东为益阳高新产业投资有限公司，隶属于益阳高新技术产业开发区管理委员会。

很显然，原有业务大概率会进行剥离，也就是说这次重组其实就是变相的“借壳上市”了。

免责声明：本人持有和科达，分析难免屁股决定脑袋，不作为任何操作依据。文中部分数据来自某券商友人，准确性有待商榷。