预计2021~2023年净利润分别为5.2亿、7.0亿和10.2亿，同比增长22%、35%和45%，复合增速34%，对 应PE为42倍、31倍和22倍。给予公司2022年44倍PE，对应目标价159元/股，距离现价涨幅40%。

首次覆 盖，给予公司“买入”评级。

 1、大型回转支承龙头，2017~2020年公司收入和净利润的CAGR分别为55%和78%。2020年风电类产品 营收和毛利占比分别为88%和91%。 

2、2021~2025年CAGR为25%。预计2021~2025年风电新增装机量CAGR为18%。单台风机轴承价值量 增长3.4倍，新增装机台数与2020年相比减少30%，

 3、风电轴承国产化率低，进口替代空间巨大。2020年国内风电轴承整体国产化率约16%。主轴和齿轮 箱轴承国产化率仅有33%和0.6%。

 4、公司在大兆瓦轴承领先国内同行，市场份额将持续提升：2016~2020年公司偏航变桨轴承市占率从7% 提升至14%，主轴轴承市占率从不到1%提升至4%，预计到2025年偏航变桨轴承及主轴轴承市占率将提升 至37%及15%。 

5、产品结构变化，盈利能力将持续提升。技术门槛更高的大兆瓦主轴轴承、齿轮箱轴承毛利率高于偏航变 桨轴承。随着主轴和齿轮箱轴承收入占比提升，预计到2025年风电类产品毛利率将由30%提升到36%。 深度报告链接： 浙商机械 邱世梁||王华君

【新强联】深度：国内大型回转支承龙头，受益于风电轴承高 景气和国产替代 风险提示：原材料价格上涨及风电装机不及预期。