高成长下公 司底部价值凸显。 今日公司公告拟向大股东季光明定增不超过816万股，发行价格13.87元/股，募集资金不超过1.13亿元。 3600万元主要用于多种香型白酒糟、啤酒糟、醋糟等有机糟渣资源化产品的研发储备；7718万元补充营运 资金。发行后大股东持股比例将由22.6%提升至28.9%，彰显公司发展信心。此外，本次增发消减了市场对 于公司高投产下资金不足的担忧，叠加白酒糟生物发酵饲料需求持续旺盛，2022-2024年归母净利润CAGR 超30%，对应2022年PE仅15.7倍，低估值+高成长性兼备。

 白酒糟生物发酵饲料量价齐升，2022-2023年产能将增长3倍，成长空间广阔。2021年白酒糟生物发酵饲料 实现收入1.14亿元（同比+114.5%），毛利率同比提升5.87pct。2021年底已有7万吨/年在运产线，金沙及 汇川项目正常推进，2023年预计产能达30万吨/年。经我们测算仅酱酒酒糟生物发酵饲料产出量便可达80万 吨/年；在反刍/水产/禽类饲料中添加2-5%假设下，需求约440万吨/年，成长空间广阔。 淤泥处理业务稳步开拓，高研发投入保障未来发展。

传统业务方面，2021年公司河湖淤泥处置业务实现收 入2.15亿元（同比+71%），共处理淤泥超400万方。公司2021年研发费用同比+42.8%，高研发投入下啤 酒糟、醋糟、昆虫蛋白饲料等新兴业务落地及放量值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润为1.01/1.29/1.73亿元，对应最新PE为 15.73/12.28/9.21倍。公司白酒糟生物发酵饲料产品供不应求、本次定增保障未来扩产，维持前次合理价值 33.00元/股，对应2022年30倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：淤泥项目签单不及预期；原材料价格波动；政策风险等。