新冠防疫产业链价值分布：

T1 国家分销渠道-中国医药统筹

T2 国产可控中间体厂家-重症

T3 国产特效药-轻症

T4 疫情周边产业链

辉瑞新冠口服药paxlovid

2022年PF产业链需求分别为(估算均值):

异戊烯醇3500吨（国内产能1.5万吨）

菊酸6000吨（国内产能2万吨）

卡龙酸酐1500吨（价格250万/吨）

54-9的1200吨（价格700万/吨）

SM1 800吨（价格4000万/吨）

SM2 800吨（价格6500万/吨）

PF原料药 800吨（4亿/吨紧缺）

Paxlovid = PF+利托那韦（Ritonavir）

利托那韦180万/吨 森萱医药230t （营收约4亿）

步骤一

卡隆酸酐 （价格250万/吨）

路线a 菊酸3.5单元》卡龙酸酐

路线b 异戊烯2.4单元 》卡龙酸酐

雅本化学20t/尖峰集团/圣泉集团30t

雅本化学/新和成（均为拟建）500t （约12亿）

步骤二

54-9 （价格700万/吨）

卡龙酸酐1.9单元》54-9 (以下均为拟建)

雅本化学300t（21亿）新和成500t（35亿）

尖峰集团50t（3.5亿）

步骤三

甲 SM1（价格4000万/吨）

嗅乙晴（飞凯材料）》二氧化铂（凯立新材）〉SM1    》T12〉T13》T17

乐普医疗/圣泉集团/天宇股份/ 金城医药（1kg样品）

步骤三

乙 SM2（价格6500万/吨）

卡龙酸酐》54-9〉77-1（SM2）

金达威路线 P2》SM2

海辰药业50t（32亿）金达威50t（32亿）雅本化学120t（78亿）

步骤四

T17（价格2亿元/吨）

SM2》T14〉T15》T16(大洋生物)〉T17 雅本化学专利 > PF

步骤五

PF（价格4亿元/吨）核心价值

T17》T18〉PF 奈玛特伟原料（均为拟建）

雅本化学(市值240亿)拟建50t 最强利润预期

乐普医疗(市值400亿)拟建50t    最强利润预期

海辰药业(市值80亿)50t 最强利润预期(中试阶段)

奥锐特(市值90亿)20t 最强利润预期

当前瓶颈环节在SM2及PF，高级中间体生产难度和价格更高，对业绩弹性最大。

核心环节: PF原料药>T17>SM2>54-9>卡龙酸酐

辉瑞中间体龙一雅本化学，龙二海辰药业优势明显，盈利能力出众。

辉瑞Paxlovid中间体的预估营收增量

雅本化学营收增量       320亿 市值242亿（PF+SM2）

海辰药业营收增量       230亿 市值84亿    （PF+SM2）

奥锐特营收增量 100亿 市值98亿     （PF）

金达威营收增量    32亿 市值203亿 （SM2）

森萱医药营收增量        4亿    市值81亿 （Ritonavir）

金达威：

项目建设完成为2023年7月投产时间未知。目前中间体处于紧缺状态，在项目建设阶段对手已经抢占了市场，投产后进入供应链难度加大。(SM2产能50吨)

金达威技术路线P2转化成77-1（SM2）

（P2是羧酸酯，77-1是羧酸甲酯盐酸盐，将P2溶解于HCl/MeOH或者HCl/dioxane等里面，搅拌反应，然后旋蒸除去溶剂，过饱和重结晶就能得到77-1。）

海辰药业：备案在2022年新建

一套年产50吨奈玛特韦（PF）生产配套

一套年产50吨中间体（SM2）生产配套 (中试阶段)

SM2销售面向的对象是欠发达的国家或地区（非法规市场涵盖全球53%以上人口，若海辰药业未申请MPP或MPP未通过,也不影响他给仿制药企业供货关键中间体SM2)。

补充数据估算均值：

Paxlovid = PF+利托那韦（Ritonavir）

森萱医药 产能230t（市值80亿）

利托那韦    180万/吨 （营收4亿）

森萱医药2022利托那韦营收/市值=0.05倍

雅本化学 vs 海辰医药    2022营收/市值     

海辰药业2022营收构成：(50吨sm2 + 50tPF) =232亿

雅本化学2022营收构成：(120吨sm2 + 50tPF) = 278亿

+ （附加(660t卡隆酸酐+300t(54-9) =47亿）

海辰药业2022营收均值：(32亿+200亿）/ 市值80亿    = 营收为市值的2.9倍    

雅本化学2022营收均值：(78亿+200亿) +47亿 ）/ 市值240亿     = 营收为市值的1.3倍