1、
主要看点：
（1）短期为进入高空作业平台租赁业务，高空作业平台增长逻辑不再赘述；
（2）收购子公司进入铝模板业务，并有业绩承诺；铝模板逻辑为环保政策下对过往木模板的替代（同行验证：铝模板业务待上市公司“至特新材”处于快增长中，17至19年租赁业务分别为1.6、3.5、6.2亿元）。
2、
公司亮点：
（1）高空作业租赁业务快增长业绩有验证；
（2）铝模板业务有业绩承诺，新收购子公司保证21-23年扣非利润分别不低于0.48、0.57、0.65亿元；按照20年业绩预告扣非净利润2.68亿，测算对21-23年扣非净利润贡献的增速为18%左右。
3、
缺点、风险
（1）在高空作业平台产业链中公司作为租赁商的优势无法判断；
（2）公司以往基本面差，ROE和现金流均不稳定，高应收且货币资金紧张（如上，这里面的痛点在于无法通过公司过往财务来判断其在整个产业链中是否具备优势）；
（3）从公司过往业务结构看的出公司并非一直聚焦主业，业务有点杂乱；（19年剥离融资租赁、矿机租赁等相关业务重新聚焦建筑周转材料及工程设备租赁主业，也算是一个亮点？）；
（4）20年铝膜板业务因疫情导致租赁时间减少，若完不成业绩承诺商誉有减值风险；
（5）高管“应大成"和大股东持续减持，原因系与董事长散伙，散伙原因网传与投资“矿机”失利有关。
一、业务层面：
1、公司主营业务为提供建筑支护设备、工程机械及设备服务，包括方案设计、租赁及安装等，主要产品包括建筑支护设备、高空作业平台及地下维修维护设备等，广泛服务于建筑维护后服务市场、施工安全、应急救援、市政绿化等领域，产品可应用于地铁等轨道交通施工的支撑和保护、城市改造项目、建筑内外装修维护、城市道路建设及维护、绿化园林维护、设备安装及检修、物流仓储及影视场景搭建等。
为提高公司核心竞争力，报告期内，公司将重点布局高空作业平台租赁业务局，并将依托该类品进而形成全国性线上线下一体化密集网络作为战略发展方向。
随着我国现代化水平不断提升及后建筑服务市场快速扩容，高空作业平台具备的多元化用途特点，大力促进其应用领域向各行业延伸并形成需求不断扩大的趋势。随着建筑工程、装备制造、电力行业、仓储物流、市政工程、军事工程、应急救援等领域中高空作业平台普及率的逐步提升，驱动了高空作业平台需求的不断增长。目前高空作业平台租赁业在国内尚处于成长期，发展空间很大，市场前景广阔。
公司成立之初，主要从事钢支撑类设备的租赁业务。随着客户需求的增加和公司资本规模的充实，公司不断扩充设备品种，在中国基建物资租赁承包协会的会员中处于首位，报告期内重点扩充高空作业平台租赁业务。公司所有设备一般为一次集中购入，较大的采购规模有利于与厂商达成更优合作条件。同时公司拥有的设备数量较大，将通过结合资产管理、业务运营等各方信息，利用大数据、云计算、物联网等信息技术提升日常运营效率，进而优化设备出租率及出租价格，提升整体盈利能力。
2、业务结构
1、20年业绩预告（2021.1.28）
预计2020年年度实现归母净利润约32,500万元。与上年同期（法定披露数据）相比，增加约4,930.78万元，同比增加约17.89%。
扣除非经常性损益后的净利润约26,800万元。与上年同期（法定披露数据）相比，增加约4,084.69万元，同比增加约17.98%。
业绩增长原因:
（一）主营业务影响。
2020年以来，公司进一步完善全国线下服务网络，贯彻数字化管理理念，着力通过互联网、物联网等信息技术提升运营能力，特别是有效服务城市运维领域的高空作业平台板块增长迅速。经初步计算，2020年高空作业平台业务营业收入较上年增加约42,000万元，归属于上市公司股东的净利润较上年增加约7,000万元。
（二）非经营性损益的影响。
预计本期非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助影响归母净利润约2,400万元，计提坏账准备收回影响归母净利润约2,400万元。公司所处行业账龄周期较长，以往年度均存在计提坏账准备收回事项，该情况为行业特点所致。根据会计准则该部分金额归入非经常性损益。
2、收购子公司增厚业绩，见券商信息。
三、行业情况
目前我国工程机械设备租赁行业发展仍处于初级阶段，集中度、市场占有率及租赁渗透率都处于较低水平，根据中国建筑业协会口径，国内目前工程机械租赁服务企业达2万多家，但大部分企业的规模都较小。从租赁市场成熟的北美市场来看，头部租赁企业美国联合租赁2018年度营业收入80亿美元，占北美设备租赁市场约13%。我国工程机械及设备租赁行业当前整体过于分散，后续租赁整体渗透率将逐步提升，行业亟待整合。
从公司重点开拓的高空作业平台租赁市场来看，高空作业平台保有量及产品渗透率均偏低，行业发展潜力巨大。我国高空作业平台产品没有被广泛应用，大量高空作业仍以使用脚手架为主，或以叉车替代，少数情况下甚至用起重机顶部安装一个平台框来达到高空作业的目的，其原因在于国内高空作业平台发展较晚，国内市场对行业认识度不高，相关法律法规也不健全，客观上阻碍了行业的发展壮大。
从高空作业平台租赁市场保有量来看，2018年我国租赁高空作业平台保有量约9万台，而欧美租赁设备市场保有量超过90万台高空作业平台，是我国的10倍；从人均保有量来看，美国/欧洲十国高空作业平台人均保有量约19/8台每万人，远高于中国人均保有量的0.65台；从产品渗透率来看，美国/欧洲十国高空作业平台产品渗透率（设备台数与GDP之比）约3.06/1.88台每亿美元，高于中国产品渗透率0.7台每亿美元。对标欧美成熟市场，无论从总保有量、人均保有量还是产品渗透率来看，中国高空作业平台市场潜力巨大，未来至少还有5-10倍成长空间。我国高空作业平台租赁市场爆发增长，行业景气度极高。受益行业市场需求旺盛，我国高空作业租赁市场快速增长。
四、财务面：
1、增长边际变化：
Q3单季度同比增速，收入16%，扣非净利润-19.7%，原因未解释；
2020年上半年，公司实现营业收入60,231.69万元，同比增长26.36%，其中2019年重点布局的高空作业平台租赁服务收入11,883.34万元，已超过上年度总和。
2、盈利能力边际变化：高杠杆、低周转、高盈利，从ROE稳定性来其看生意属性并不好；19年ROE提升主要来财务杠杆提升，年报中未找到原因；
4、资产端概况：货币资金极其紧张
Q3货币资金：3.5亿，短期借款10.7亿，长期借款0.5亿，其他应付款6.7亿，一年内到期的非流动负债3.4亿；（20年8月增发融资10.9亿，不确定有没有在三季报体现，即便未体现公司货币资金依然紧张）；
其他应付款：主要系华铁租赁不纳入合并范围，原内部借款变为外部借款；一年内到期的非流动负债3.4亿：主要系以融资租赁方式采购资产产生的长期应付款重分类至本科目所致；
商誉：2.01亿；
高质押：
应收账款，20年H1应收10.52亿，其中8.1亿为一年内，坏账准备2亿，其中预计无法收回的单项计提0.58亿；应收增加公司解释一是收入规模增加，二是收购子公司导致。
5、现金流：收入质量低，利润质量稳定性差。
五、券商信息：
光大证券
事件:公司公告《关于与热联集团共同投资设立新公司的公告》，热联集团为杭州市国资委旗下企业。此次成立合资公司，其中热联集团出资5100万元(占股权51%)、华铁应急出资4000万元(占40%)、景宁华昇(为华铁应急所委 派的项目公司核心团队人员的持股平台)出资900万元(占9%)。
项目公司成立后，未来三年内总投资规模不少于30亿元用于租赁资产的购买; 除注册资金外，新公司运营所需资金由热联集团负责筹集，资金成本参考热联集团内部的分子公司财务成本(当前基本考核利率为年化5.4%);华铁应急负责日常经营管理，提供业务客户资源与渠道资源，并获取利润分红及相关服务收入。
点评: 轻资产委托运营落下第一子:此次公司轻资产委托运营管理的模式以合资公司的形式展开，但未来轻资产运营的合作形态或更为多元。与热联合作，虽然华铁不对项目公司并表，但作为管理方，不仅可获得服务性收入(华铁针对项目公司的服务)，还可获得利润分红。我们强调:经营租赁商的核心竞争力在于其渠道资源、管理能力及服务维修能力，设备资产规模并非核心壁垒。若租赁商综合实力得到认可，轻资产委托运营可更多案例落地。此次公司与热联在盘扣等产品领域的合作，可以有效补足其在该品类设备资产规模不足的窘境，同时降低公司发展过程中对于资本开支的依赖；并在资产规模提升的过程中，进一步反哺管理效能。
轻资产对于租赁商成长性及估值体系的积极影响：至20年底，公司经营租赁资产原值约50亿元，若新公司投资达30亿元，则公司经营性租赁资产规模将可扩大60%。通常，设备租赁商报表体现为高利润率、高ROE及良好的经营性现金流（为什么公司ROE那么低现金流那么惨？），但资产偏重、杠杆率高且扩张依赖持续资本开支。轻资产模式有利于弱化前述的负面因素，强化租赁商作为渠道商、服务商的属性，使其中长期的规模增长具备持续性。同时，轻资产模式下，公司后续扩张对于资本开支的依赖度降低，其自由现金流也将有边际改善的空间，在DCF框架下或可带来估值的弹性。
盈利预测、估值与评级:设备经营性租赁赛道具备良好的行业成长性。海外经验表明，租赁商能够实现强者恒强。行业竞争壁垒不在于资产规模，而在于其管理维护能力、渠道建设与推广能力以及产业链整合能力。轻资产模式落地，公司长期成长性的确定性提高，报表质量也将改善。主业经营回归正轨，进入业绩释放周期，20Q4业绩超预期。维持2020E-2022E年盈利预测EPS 至0.36元、0.44元及0.56元。维持目标价8.16元，维持“买入”评级。
广大证券评20年业绩预告
方正证券评收购子公司-铝膜版业务
六、负面文章
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