【牛股逻辑大赛】路德环境，迈向生物科技赛道的新星！
知了研革
孤独求败的机构
2022-04-13 12:50:42
摘要：投资到最后发现，一切的付出，无非为了年年挖掘几个大牛股来！
这个道理，大家都知道，不然每天看那么多研报，跟踪那么多指标干嘛了，但难在就是多数人是在看，少部分人是在挖，更何况深入到一些牛股早期的挖掘。
甚是困难 ！
怎么办了，多挖、多比较呗，4000多支票了，一年内终归基于业绩越来越好，着实会有几个大牛股跑的出来。
今天就分享一个潜在标的 ：路德环境 ！
一、逻辑转化
路德环境，咋一看，谁都不想看了，对吧，带着环境两字，也就是个环保股，TO G 的生意，苦比、又LOW的生意模式，回款还是个问题。
所以环保这块少见大的牛股跑出来，反而科技行业、消费行业，由于TO C、 TO B的商业模式，现金流好，一旦商业模式跑通后，产品能复制，产能能加大，就容易做大营收和利润。
这些领域的大牛股是容易跑出来，但环保也行 ！
回到主题，
路德之前也是靠环保业务吃饭的，比如河湖淤泥、工程泥浆业务处理，在20年前80%-90%营收都是这块贡献的。
但接下来的看点，可不是路德之前的淤泥处理业务，而是新业务工业糟渣资源化产品销售业务，其中大头是看酱香酒糟做成的功能性饲料业务销售。
底层模式差不多！
之前的泥浆处理业务，是将淤泥中水去掉，变成泥饼，这样的泥饼还能回收利用，而酒糟业务同样是将酒厂酿酒过程中产生的酒糟回收，变废为宝 。
因为这些酒糟本身就是粮食的发酵而来，富含营养，之前酒厂的做法要不就是卖给酒厂周边小的养殖场。
一个小农用车酒糟、差不多给酒厂100多块钱，然后农民把这些酒糟拿回家直接给自家养的猪使用。
或者通过高温脱水，变成填充剂，混合在饲料中给动物食用，但之前的高温已破坏了酒糟的营养成分，最多起的作用和玉米差不多。
还有比如五粮液的做法更是直接把酒糟烧掉，供应热能，这些做法的经济效用都不高！
而路德花了好多年，付出几千万的研发费用，搞出来的把酒糟真正的做到变废为宝，做出高蛋白的功能性饲料，这将是路德未来有望成为大牛股的核心看点。
对应，23年的路德环境计划更名为路德生物科技，这个名字才对得起这块业务哈 ！
二、综合壁垒
知道，很多投资者，看到这，都会想一个问题，就是虽说路德通过变废为宝的方式把酒糟搞成了功能性饲料 。
但关键问题是，饲料是搞出来，那下游的养殖企业是否争先来购买这些饲料了？
还有上游那些酒糟企业是否都能把酒糟给到路德去生产了，另外还要这个商业模式下产品毛利率多少、净利率多少，未来有多少想象空间，能贡献多少收入、利润 。。。。
这些问题，投资者都很关注 ！
那我们就来详细唠唠 ，
知了君把波特五力模型借鉴过来，我们展开来聊 ！
1、供方 - 酒厂
目前清香、酱香、浓香，中国的三大香型酒厂中，已茅台为代表的酱香型酒糟最适合做功能性饲料。
一句话来说的话，就是需要各项营养指标都高于浓香型和酱香型，不需要的稻壳都低于浓香型和酱香型 ！
还有一点好就是，酱香型酒比较集中在贵州等地，赤水河附近，那么方便酒糟收集，统一大规模建厂。
另外酱香型大小酒厂很多，比如茅台酒、习酒、郎酒，2000多家酱香酒企，上游原材料不出问题。
上面说过，之前酒厂处理酒糟就是小规模卖或者焚烧什么的，现在有饲料加工企业大规模回收，求之不得。
所以对于路德要做的就是跑马圈地，即使目前这个赛道就他一个巨头在横行。
其实，由于酱酒的酿酒的时间集中，每年一次，就集中在哪一两个月，所以产生的大量酒糟是个当地政府很头疼的问题，因为酒糟处理不好会产生黄曲霉素，污染环境。
所以贵州当地酒企集中的地方政府非常积极的推动对路德这种大规模处理酒糟的能，所以看到路德的仁怀项目、金沙、古蔺来说，政府或是参股，或者签有排他协议。
这是个多赢的方案，酒厂可以已差不多每吨200元价格处理掉酒糟，路德可以得到大量酒糟在生产功能性饲料，而当地政府能够通过引进路德不管解决环保问题，还能解决就业、提高税收等等。
另外上游酱香型酒糟200万吨体量，目前24年路德已公开规划的产能是30万吨，上游供方原材料还是很充足的 ，通过签定长期合同，酒糟原材料的价格也是比较稳定的 。
2、买方-养殖场
新希望他们没饲料么，为什么接下来要长期积极的买你路德的饲料了？
一句话来说，禁抗、限抗带动的。
之前养殖场的传统畜牧饲料中，通常会添加抗生素，从而起到减少疾病发生和促进动物生长的作用，但同时也提高了细菌耐药性，威胁到人类自身安全。
所以2000 年起农业农村部发布的饲料和饲料添加剂相关管理办法中逐步加强了对于饲料安全性的要求，逐渐明确允许使用的饲料原料和添加剂目录。
2019 年农业农村部第 194 号公告要求退出除中药外的所有促生长类药物饲料添加剂品种，饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂。。。。
而路德酒糟发酵饲料中含有多种功能性成分，如β-葡聚糖能够提高免疫力、甘露寡糖能够保护肠道、抗菌肽能够抑菌等。
因此在限抗减抗政策驱动下，对之前养殖户那种粗糙的添加抗生素来搞定动物疾病和促进生长的问题。
目前由路德的功能性饲料来干了 ，不然若是养殖户自行抓中药形式去配齐那些营养成分的话，价格比买路德饲料每吨要贵1万多，路德饲料每吨出厂价格才2100元。
所以，不抢手，才怪了 ！
另外路德下游都是些大养殖企业，新希望、光明乳业。。。等上市公司，他们也有一个和汽车零部件企业做车规级认证的门槛，叫做饲喂对比实验。
所以，路德的技术员们，这几年每少在新希望等大厂的养殖厂中熬夜、加班。
好在结果如下：
通过长期的饲喂实验，系统的营养评价、安全性评价和性价比分析之后，进入需要大型养殖企业饲料产品采购目录。
和车规级认知逻辑差不多，过了认知，对于供货这块，十分稳定，毕竟那个饲喂实验不好过。
3、潜在竞争者 - 暂未
仁怀项目、金沙、古蔺来说，政府是参股的或者签有排他协议，已与多家上游酒企签署长期合作协议锁定酒糟资源，保障来源的稳定性。
在专利上申请了，发酵工艺的发明专利，能够有效的防范抄袭者，包括上游、下游的综合壁垒情况下，可以看到目前功能性饲料中规模化生产的仅路德一家公司而已。
好了，定性的内容基本讲完了，路德这块饲料业务综合性壁垒很高。
接下来，基于目前公开的情况给路德定量估一下吧 ！
三、估值建模
给路德估值建模前，先要重点把酒糟饲料业务拿出单独算一下收入，因为这块是重点。
参考公式：营收 = 合计产能 * 每吨单价
1、产能
目前路德已有古蔺项目7万吨，另外金沙项目和汇川项目还在建设中，产能爬坡中。
22年加上金沙能贡献4万吨产能，产能合计11万吨，23年金沙贡献增加到10万吨产能，汇川项目也贡献5万吨，合计到22万吨。
24年金沙贡献增加到15万吨产能，汇川项目也贡献8万吨，加上原有古蔺7万吨，合计到30万吨。
2、单价
单价这块就假设稳定在，披露的平均出厂价格在2100元。
这样合计可以算出，路德酒糟饲料业务 22年-24年营收分别是2.3 亿元、4.6亿元、6.3亿元。
上面把重点的酒糟业务处理好了，再来给路德整体三年估值建模就好做多了。
1、河湖淤泥业务
参考21年业绩预告，这块业务数据比较好估，40%增速，1.8亿，后面考虑到路德基本都是签订的BOT经营模式，就是环保领域的特许经营权，一般来说时间比较长，25年。
所以这块业务有望保持低速稳定增长，不至于给酒糟业务拖后腿 ！
2、工程泥浆和其他业务
这块和上面河湖淤泥处理业务类似，也是BOT 模式，稳定业务，另外考虑这块业务规模不大，给0%增速，不作为增量业绩贡献。
综上可得，路德21年-24年总营收分别是3.9亿元、5亿元、7.5亿元、9.4亿元 。
净利率这块，环保业务低一些 20%多一点，酒糟饲料业务高一点 28%左右，所以简单一点，综合一下22年-24年3年预测期，统一按照25%净利率去计算净利润。
22年-24年净利润分别为 1.2亿元、1.9亿元、2.3亿元 ！
最后按照分部估值给路德两块核心业务进行估值来看，环保业务给15PE、饲料业务给30倍PE 。
综上所述，路德22年-24年市值可以看到 27亿元、45亿、59亿元 ，难得可贵是，目前路德仅仅17亿元的盘子。
低估 ！
最后：
之前路德由于转型，一帮环保的人没有饲料销售渠道，所以在销售上这几年依赖是经销商来干的。
所以可以看到，为什么路德的出厂价是2100元每吨饲料，但是卖到了吉林等地方就变成3800元每吨饲料了，核心是除了一点路费增加外，大头都是被经销商赚到了差价。
那明眼人就能看到，已经渠道打通的情况下，路德正在从经销望直销在转化，同时意味着这块的产品提价权的空间还是蛮大的哈 ！
另外，上面预测的24年30万吨酱酒糟并不能满足路德3年规划酱酒的50%市占率，还差10万吨了, 这不还得建哈 ！
。。。。。。。
未待完续，请关注我的WX号：huangshuang2073 （有疑问，找我交流）
知了君会持续跟踪这一赛道，下篇更新种子赛道的分析 ！
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- 请教，本次白酒新规 对于白酒需要粮食酿造 是否利好路德环境？ 多谢00打赏回复投诉于2022-05-16 10:32:18更新查看1条回复
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