锂：三年大周期起点
tony2001
中线波段
2021-04-16 16:21:09
1、锂处于三年大周期起点：锂电下游需求增长明确，新一轮需求周期已然从2020年Q4开始，但是锂行业供给周期严重滞后，匹配新需求周期的资本开支Capex到现在完全没有开始，Capex融资+未来矿山建设至少需要3年时间。新增供给滞后，国泰君安有色团队有信心看好锂行业高景气度至少3年，至少3年！2、资源为王：资源是最核心壁垒。有资源匹配的成长才是真成长，没有资源匹配的成长都是伪成长。关注资源布局的核心龙头公司天齐锂业、赣锋锂业。3、投资中国：锂资源海外供给80%，中国20%。但中国未来三年资源开发的速度和效率远远超过海外，对应公司的市场份额也会提升，建议关注融捷股份、科达制造、永兴材料、中矿资源、天华超净、盛新锂能、雅化集团等。锂行业供需（1）需求：增长确定性强，景气度兑现，今年锂行业有望35%以上增速。锂行业需求今年增速45%，未来几年依旧有30-35%以上的复合增速。不仅仅是锂电XEV，其他应用场景如储能、电动两轮车、3C消费等需求也非常旺盛。电动车历史第一次一季度排产环比前年四季度没有下降，目前看四月份排产依然是环比增长，今年市场对电动车预期在60%-70%的增速；根据国泰君安有色团队之前的草根调研，其他应用场景如储能、电动两轮车、3C消费、电动玩具对应的需求也非常好，大厂的储能订单基本是去年订单的两三倍增长。正极材料方面增速基本都是同比100%以上的增速。（2）供给今年看是结构性的短缺，结构性短缺：锂矿最缺。全球供给58万吨产能，最大能放出来的50万吨，需求基本上是45、50万吨左右，整体是紧平衡的。但是结构性有极大的短缺，有分化，这个分化主要在资源端-锂矿，部分企业不缺（天齐赣锋雅保资源自给），部分企业非常缺（二三线锂盐厂可能产能难以打满，资源覆盖率在30-40%左右）。2022-2025年，锂行业主要矛盾是，不平衡不充分的锂资源开发和全球日益增长的锂电需求的矛盾。动态的看，新增供给难以匹配快速增长的锂电需求。Capex周期和产能周期滞后于需求周期。但是，今年需求满足了，未来明年继续增长30%-35%，明年，后年怎么办？每年10-15万吨的锂盐需求增量哪里来，怎么办？不仅国泰君安有色团队在思考，锂盐厂在思考，c/t/b厂都在思考。锂资源目前供给海外资源80%（澳洲50%，南美盐湖30%），中国剩下的20%。现在供给够了，未来呢？开发需要过程（做capex计划-融资-投产），需要至少3年时间。澳洲矿山（供给占比50%）：由于目前中澳关系问题，中资对澳矿的投资受到一定程度限制，会放缓其澳矿融资速度。最近一个月把海外待开发带融资的锂矿山都看了一遍，比如目前澳洲矿山（如AVZ、Liontown、Sigma等等），大部分融资进程只有10%-20%，看下来融资可能还需要半年-1年，矿山建设需要1年半-2年，融资+矿山建设需要3年，这样看在2024年之前，新增矿山的产量较大难度提前投放到市场上。南美盐湖（供给占比30%）：今年年底到明年有一定增量（ALB\SQM\LIVENT\ORE\LAC），能够被需求消化掉，但是匹配新一轮需求的资本开支还未开始，产能建设需要3-5年，而且经常出现延期。因此未来三年海外资源新增供给是很少的，难以匹配需求增长。新增产能可能2-3年后才会陆续释放。中国锂资源（供给占比20%）：盐湖、云母、锂辉石都会挖潜力去做增量，未来2-3年中国锂资产的增速将远远大于行业平均增速，中国锂资源份额占比会有所提升，但是整体体量较小，难以完全覆盖整体需求增量。锂价展望短期：从节奏来看4-5月份可能会稳一稳，之后价格可能会继续上涨。今年价格高点，国泰君安有色团队自己的观察可能会到10-12万，不太可能会到18万，对下游伤害太大。长期：更重要的不是今年锂价冲到多高，而是2-3年内锂价中枢在什么位置。国泰君安有色团队认为中枢可能在9-10万。如果锂价6万，其实没有资本开支动力，需要更高锂价刺激。投资建议（1）资源为王：什么是最值得投资的方向？锂矿资源是最短的短板，能顺利在这波周期中投产、贡献产量的上游资源是核心竞争力。受益：天齐锂业、增持：赣锋锂业。天齐锂业：拥有全球最好成本最低的澳洲锂矿，且目前该锂矿产能利用率仅50%，锂矿资源不是天齐的限制，天齐冶炼产能释放和债务逐步解决，天齐锂业必然一飞冲天。500亿的天齐真的是值得私有化的一个价格，安全边际很强，向上空间很大。赣锋锂业：后续其南美盐湖落地，继续看好锂业龙头赣锋锂业，核心竞争力不断强化。（2）投资中国：谁在超额获得份额？锂行业未来30-40%年复合增速，本轮澳洲锂矿开发效率较慢/南美盐湖产能周期长，未来2-3年中国锂资产的增速将远远大于行业平均增速。永兴材料、科达制造等以8万锂价估算今年也就25-30倍估值，未来1-2年扩产后业绩基本都是2-3倍增长，估值将修复到15倍左右。增持：永兴材料，受益：融捷股份、科达制造、天华超净、中矿资源、盛新锂能、雅化集团等。
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真知无价，用钱说话
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