●爱旭股份(600732)：大尺寸PERC电池片将实现困境反转，受益于“虚拟一体化”战略布局

摘要：

公司为全球专业化电池龙头，电池效率全球领先，专注于光伏电池片产品的领先厂商，2021年出货量18.85GW,行业排名第二，PERC电池片量产效率23.5%，继续领先行业平均水平。公司已有PERC 产能36GW，大尺寸类型占比将达95%以上。

预测公司2022年-2024年营收分别为356.7亿元、338.1亿元、467.6亿元，对应归母净利润分别为13.5亿元、28.0亿元、43.7亿元，2022年实现扭亏，2023年-2024年分别同比增长106.9%、55.8%，相当于2022年19.7倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

正文：

公司简介

深耕晶硅太阳能电池领域，持续研发技术创新。爱旭科技成立于2009年，专注于太阳能电池的研发、生产和销售,目前拥有广东佛山、浙江义乌、天津、广东珠海四大生产基地，预计2022年公司高效单晶PERC产能达到36GW、N型电池产能达到8.5GW+。公司深耕国际市场，产品远销韩国、日本、印度、欧洲等国家及地区，2019年电池出口量全球第一，深受全球晶硅组件企业的青睐。

公司股权结构

大尺寸PERC电池片将实现困境反转

2021年电池片行业盈利能力触底，行业产能扩张速度大幅放缓，大尺寸PERC电池产能更加紧缺。2022Q1以来光伏行业需求持续回升，大尺寸电池片价格涨幅居前，盈利能力快速恢复。今年是光伏电池片技术变革期，技术路线仍有争议，电池片厂商不敢贸然扩产。各项新技术产品实际产出指引低于行业需求增量，大尺寸PERC下半年盈利能力或超预期，爱旭股份大尺寸PERC占比较高，持续受益。

研发驱动电池效率全球领先，6.5GW ABC电池量产项目有序推进

2021年公司实现单晶电池销量18.85GW，同比增长43.19%。截至2021年末，公司电池设计产能达 36GW;预计至2022年底将达45GW。公司持续加大研发投入，2021年研发费用6.49亿元，同比增长70.93%;22Q1研发费用2.27亿元，同比增长86.18%。截至2021年末，公司拥有研发人员1415人，约占员工总数的21%，其中博、硕士人才过百名。截至2021年末，公司在产的单晶PERC电池的量产平均转换效率为23.50%，HJT电池和ABC电池的研发最高转换效率分别达到25.60%和26.10%。2021年6月，公司推出ABC电池，预计平均量产转换效率将达25.5%，等面积发电量较市场主流PERC电池可增加10%。目前，公司ABC技术的300MW电池中试线及500MW组件实验线进展正常，珠海6.5GW的ABC电池量产项目已顺利开工，预计2022Q3可建成投产。

业绩承诺方履行业绩补偿承诺，定增预案有望稳定公司股权结构

根据公司公告，公司2019年重大资产重组置入资产广东爱旭2019-2021年三年累计实现扣非归母净利润7.93亿元，业绩承诺实现率为40.82%。陈刚等11位业绩承诺方同意以所持公司股份进行业绩补偿，补偿股份总数为8.98 亿股，占公司现有股份总数的44.08%。公司拟以总价人民币1.00元向业绩承诺方定向回购，并依法予以注销2022年5月，公司发布非公开发行预案,拟向实控人陈刚控制的横琴舜和定向募集现金不超过16.5亿元，发行价格为10.17元/股，募集资金将用于珠海6.5GW高效能电池项目建设。收购完成后，陈刚及一致行动人持股比例将达33.30%，有助于稳定公司股权结构。

ABC技术有序推进，将赋予公司新的活力

公司ABC技术是基于IBC的一种新型高效背面电池片技术。目前已经具备300MW的ABC电池试验线产能，实验室最高效率达26.1%。2022Q3公司将量产GW级别的ABC新技术产品，预计转化效率25.5%左右，高于目前市场新技术平均量产效率。新电池产品有望实现3-4美分/W的溢价，量产后成本有望接近PERC。新技术有望在明后年快速放量，给公司注入新的活力。

背靠“华发+IDG”雄厚资本，受益于“虚拟一体化”战略布局

2017年公司受益于华发集团和IDG资本的初始投资实现PERC电池片突围。2022年借珠海打造千亿新能源产业园的东风，公司规划26GW的ABC新技术项目落地珠海，与高景新能源实现供应链的匹配。华发集团+IDG的雄厚资本将为珠三角孵化一个新的光伏产业集群，该模式下每家公司均只专注于自己最擅长的环节，各公司互相参股实现“虚拟一体化”共享行业红利。爱旭股份作为产业链的核心电池片环节至关重要。

盈利预测及投资建议