本报告导读：

在手订单增17%，3.4倍于收入；行业全球最高信用评级，土储1亿平5倍于销售面积，中海地产绿档企业；中国建筑PB0.79倍低于万保招金平均PB1.2倍。
投资要点：

维持增持。维持预测2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%，稳增长政策加码业绩超预期，上调目标价至8.92元，对应22年6.6倍PE。

Q1净利同增18%超预期，环比21Q4和21全年加速。1)22Q1营收4854亿增20%环比加速(21全年17%，21Q1-Q4单季营收增53%/15%/15%/3%)；22Q1净利129亿增18%环比加速(21全年14%，21Q1-Q4单季净利增45%/19%/8%/-2%)。2)22Q1毛利率8.16%(-0.62pct)因房地产业务毛利率下降，净利率2.66%(-0.06pct)，加权ROE3.63%(+0.06pct)。3)经营性现金流-1225亿(21年同期-458亿)，主要因部分子企业利用疫情平复期抢抓项目进度，付款比例同比增加，资产负债率73.7%(21年末73.2%)。

Q1新签同增8%两年复合增20%，在手订单增17%，3.4倍于收入。1)22Q1新签8966亿增7.7%，2年CAGR+20%，3年CAGR+11%。2)22Q1房建新签6266亿(+9.4%)占70%，营收3196亿(+19.9%)占66%。基建新签2052亿(+23.8%)占23%，营收1076亿(+12.7%)占22%。地产合约销售额615亿(-32.6%)占7%，合约销售面积289万平米(-33.3%)，营收531亿(+34.4%)占11%。3)21年末在手订单6.5亿(+17%)，保障倍数3.4倍。

行业全球最高信用评级，土储1亿平5倍于销售面积，中海地产绿档企业。1)全球最大工程承包商，公司强化内部资源整合与业务协同，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式。标普/穆迪/惠誉对公司的评级为A/A2/A，旗下中海地产是绿档企业。2)Q1末房地产土储1亿m2是销售面积的5倍，存货超七成集中在一线和省会城市。3)中国建筑2022PE4.7倍是地产万保招金平均PE的55%，过去5年平均73%最大99%，PB0.79倍低于万保招金平均PB1.2倍。

风险提示：经济过热通胀超预期政策紧缩，疫情反复等。