依据：截至5月23日，5月石油焦出厂均价4985元/吨，同比+116.82%，材料成本在负极企业的占 比40%-50%。 我们认为：当前中游负极企业的调价滞后，后续材料成本压力有望传导。 

依据：鑫椤资讯数据，负极涨价节点滞后3个月，在2021年2月启动，并经历多轮涨价。目前锂电负 极供不应求，22Q2焦类材料涨价压力有望在后续逐步传导。 市场担心：当前石墨化加工费较高，公司自给率不足，损害盈利能力。 

依据：鑫椤数据，5月末石墨化委外加工费2.8万元/吨，达历史高位，但目前公司石墨化自供率约 40%，仍有大部分需委外加工。 我们认为：公司通过技术降本、规模效应和加快石墨化产能配套，盈利能力逐步改善。 

依据：(1)公司自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高等优势。(2)2022-2023年是公司负极一体化产能建设高峰期，其中贵州4.5 万吨石墨化有望逐步释放，参股的集能新材石墨化产能、云南曲靖一期5万吨及贵州贵安一期6.5万吨一体 化产能继续扩张，公司远期负极产能约45万吨，石墨化39.5万吨(含参股4万吨)，石墨化配套率将达87%， 盈利能力将逐渐改善。 市场担心：负极企业规划产能大幅超过实际需求，担心产能过剩后的消化和盈利水平，而且公司产能规 划相对积极。

依据：鑫椤数据，到2024年产能规划超过600万吨，是2021年全球出货(90.5万吨，EVTank数据)的 6.6倍以上。 我们认为：三年内负极市场供需仍保持相对紧平衡，公司快速投建带来业绩高增。 

依据：(1)在需求端，我们预计到2025年全球负极需求将保持40%以上增长，供给能力需要快速配 套。(2)在供给端，产能统计存在重复计算，产能的实际落地还受到市场反馈等影响；当前焦类原材料价格 和石墨化加工费处于历史高位，石墨化能评指标受限，且扩产和爬产周期较长，有效产能依然受制于原材 料保供和石墨化产能配套，三年内负极供需保持相对紧平衡。截至21年底，公司负极有效产能6.64万吨&在 建6.2万吨，与亿纬、宁德共建产能各10万吨，快速投产&绑定电池厂将带来业绩高增。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。