【国盛家电】德昌股份：制造力外溢，迈向新征程 -- 隐形冠军系列之二

[太阳] 如何从传统主业看公司的核心竞争力？
[玫瑰] 客户资源：深度绑定优质品牌商TTI，提升订单收入稳定性并降低回款风险；
[玫瑰] 垂直一体化供应链：精益生产增强部门协同性，自产电机提效降本，规模优势领先同行。

[太阳] 如何看待公司成长路径？
[玫瑰] 短期：汇率贬值+关税豁免增厚业绩，募投项目扩充产能；
[玫瑰] 长期：客户+业务多元化拓展顺利，有望打开成长空间。EPS电机业务充分享受行业β；园林电动工具业务依托核心客户资源放量可期；多元化小家电业务成功开拓第二大客户HOT。

[太阳] 盈利预期与投资建议。预计公司22~24年归母净利润同增43.5%/30.9%/31.7%，22年合理估值25倍。首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期，国际贸易形势变化等风险