●中国船舶(600150)：全球造船行业大周期复苏，订单大幅增加，后续盈利看好

摘要：

中国船舶是中船集团核心军民品主业上市公司，整合了中船集团旗下大型造修船、动力设备、机电设备及海洋工程等业务。公司旗下控股江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂，在民船、军船、修船等细分领域引领行业发展。

预计公司2022-2024年归母净利润为10.2亿元、20.5亿元、75.1亿元，对应PE83、41、11倍。参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。

正文：

公司简介

中国船舶是中船集团旗下核心军民品主业上市公司平台，中国船舶制造的龙头企业。中国船舶为拥有国际先进水平的大型船舶制造商，持续引领船舶工业高精尖技术发展。公司主要业务板块包括造船业务、修船业务、动力业务、海洋工程及机电设备等。

作为世界航运业的伙伴，公司秉承高质量发展战略，推进集团公司“海洋防务装备产业、船舶海工装备产业、海洋科技创新应用产业、船舶海工服务业”四大产业布局，以强大的科研创新实力、先进的管理水平和精湛的制造工艺，不断推出一系列大型绿色环保船型和船机新产品，持续引领船舶工业高精尖技术的发展。

公司股权结构

公司产业链

中国船舶整合了中国船舶集团旗下大型造修船、动力及海洋工程等业务，具有完整的船舶行业产业链。中国船舶旗下有完整的船舶产业链，包括大型造船厂江南造船、外高桥造船、广船国际、中船动力、中船澄西等。江南造船是中国历史最悠久的大型工业企业，民品主要是以超大型集装箱船、液化气船、特种船为主，军品方面做到了水面和水下舰艇全覆盖;外高桥造船是纯民品的造船企业，主要是以散货船、游轮、集装箱船为主;中船澄西是国内修船行业的龙头，被业界称为五星级修船厂，产品以散货船、木屑船为主，此外还有风塔业务等。

全球造船行业大周期复苏，领军企业打破海外垄断、深度受益行业复苏

2021年船舶行业全年新接订单量达1.2亿载重吨，同比+77%，创 2013年以来新高。行业正持续复苏，二十年造船大周期已重新启动。分船型来看，集装箱、散货船、油船新接订单均显著增长。中国船企在18个主要船型中，10个船型取得了市场份额第一的水平。其中在集装箱船、散货船、化学品船、多用途船、海工船、汽车运输船等船型的市场份额均超过50%。2021年公司承接造船订单总量占全球的9.72%，深度受益行业复苏。此外在LNG、邮轮等高附加值船型领域，公司正作为领军企业打破海外垄断，有望持续突破。

经营性现金流显著改善，积极准备后续生产

2021年公司承接新船订单同比增幅较大，船舶等产品收款同比增收金额大于材料设备采购支出同比增加金额，经营活动产生的现金流量净额为20.24亿元，同比增加107.93%，得到显著改善。至22年一季度末，公司预付账款、存货、合同负债等科目同比、环比均有所提升,反映了公司积极准备后续的生产工作,为更好的履行快速增长的订单做准备。

订单大幅增加，后续盈利看好

在核心主业造船业务方面，公司2021全年共承接民品船舶订单132艘/1211.17万载重吨，吨位数完成年度计划的164.37%。修船、动力等业务的新接订单同样实现了同比提升或超目标完成。参照2021年公司完工民品船舶71艘/591.74万载重吨的情况，公司后续民品船舶的生产任务将会比较饱满。考虑新造船价格及成本的变化情况，公司后续盈利可期。

受益十四五军船制造批量需求，南北船重组打造船舶行业的“航空母舰”

“十四五”，我国海军处于战略变革期，正加快推进从近海防御型向远海防卫型转变，航母编队等将成为建设重点的重点装备。整体国防政策，也正从“稳步推进”变成了“备战能力建设”，主战装备从“研制”过度到“批量建设”的放量期。公司旗下江南造船、广船国际、黄埔文冲等是历史悠久、最具规模的军船建造龙头，持续受益承接十四五的军船制造需求。此外，国企改革三年行动计划正逐步推进，南北船正进入实质性操作阶段。集团层面，南北船已整体划入中国船舶集团。未来随着合并重组的协调推进，相关业务有望形成合力，打造船舶行业的“航空母舰”。

盈利预测及投资建议

船舶制造行业复苏叠加海军国防装备需求放量，中国船舶作为全球船舶制造龙头将深度受益。预计公司2022-2024年归母净利润为10.2亿元、20.5亿元、75.1亿元，对应PE83、41、11倍。参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。