22年 9.5亿净利润，33倍PE，维持推荐【派点请重点支持东吴医药团队】 [礼物]沙坦短期影响利润，2022年反转恢复。2021年在受到沙坦类API/制剂销售下降，且沙坦起始物料涨 价的影响，公司业绩短期受到较大影响。2022年随着上游涨价向下游有效传导，且公司川南工厂解禁， 2022年公司业绩有望保持快速恢复态势。

海外具有出口优势，国内显著受益集采，公司制剂有望持续放量。华海药业制剂主要品种包括缬沙坦 片、氯沙坦钾片、盐酸帕罗西汀片等；原料药方面，公司是全球主要的普利类和沙坦类原料药供应商。海 外市场方面，截止2021年末，公司自主拥有美国ANDA文号69个（2021年新增3个），其中10多个产品在美 国市场占有率名列前茅。

而在国内市场，公司制剂通过集采，产品加速国内市场放量。随着后续国家集采 的常态化，公司有望持续增加制剂产品渗透率。 [礼物]注册管线丰富，支撑长期发展。制剂研发上，积极探索多点布局的研发裂变发展模式，2021年公司 完成南京及杭州2个研究分院的设立；完成新产品立项50余个。2021年公司获得新产品批件6个，通过一致 性评价产品1个，完成新产品申报20个，完成申报批生产25个，开展BE试验13个。

生物药研发上，2021年9 项临床研究项目快速的推进，其中HOT-3010、HOT-1010顺利进入III期临床研究，HB002.1M提前进入II期 临床研究。原料药研发上，2021年完成国内审评审批原料药13个，主流国家新注册申报24个。 

盈利预测与估值：未考虑新冠订单下，我们预计2022-2024年归母净利润9.5/11.5/14.7亿元，对应P/E估 值分别为32X/27X/21X；基于公司2022年主业保持快速恢复，且公司为君实API/制剂潜在供应商，长期看公 司管线梯队推进顺利，看好公司业绩空间，维持“买入”评级。 

风险提示：新冠业绩存在不确定性；原料药价格波动；后续集采放量不及预期等。