多重因素导致2022年上半年股市下跌，券商板块中景气度较好的标的相对跌幅较小。当下板块估值处于历史低位，截止2022年6月17日，券商板块和头部6家券商PB估值位于2017年以来的13%/5%分位，估值与2018年低点接近，而行业资产质量、盈利能力、竞争格局和行业前景均优于2018年。当下宏观流动性、经济和估值三要素已具备，预计2季度归母净利润环比+71%，看好券商板块性行情机会，关注全面注册制及配套政策、基金净申购修复等行业主线催化，维持行业“看好”评级。

三条主线选择受益标的：

大财富管理主线推荐关注东方财富，广发证券和东方证券。

有独立成长逻辑的中小券商：推荐关注国联证券和互联网券商指南针，受益标的华林证券。

综合优势突出且明显受益于全面注册制的头部券商：推荐关注中信证券，受益标的中信建投和中金公司。

我们深度复盘2014年以来券商股的五轮超额收益行情。

四要素驱动券商板块性行情：流动性，宏观经济，估值和行业自身独立逻辑；流动性宽松往往会带来券商股阶段性超额收益，M2、货币政策可作为前瞻指标；趋势上看，Beta行情级别持续减弱，Alpha逻辑持续强化，行情高度和持续性与估值水平、行业自身长逻辑、基本面有关；同时个股性机会更加突出，市场更加关注行业自身长逻辑。

其背后原因是：

基本面beta弱化：佣金率持续下降导致经纪收入占比下降，业务结构多元化弱化业绩Beta。

ROE中枢降轨：竞争加剧带来手续费收入占比下降，杠杆率提升相对较慢。

估值承压：ROE弹性下降、业务结构重资本化和机构偏好改变共同造成板块估值中枢下移。