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小路J

2022-07-06 14:15:28

【海通医药】楚天科技首次覆盖：多元化+国际化布局，国内领先的制药装备厂商加速发展

[玫瑰]公司是国内领先的制药装备厂商，乘行业新一轮景气东风业绩增长快速回升。2020年以来，越来越多的药企进入商业化以及CDMO企业国际化竞争力增强带来了国内医药制造业固定资产投入触底反弹，同时我们认为不同的生物药扩产周期不完全重叠，下游产业的多元化发展有望在一定程度上弱化上游的周期性。疫情下药机供应链受影响，为国内厂商进入供应商名单提供了契机，高端化的制药装备有望在国产化进程中脱颖而出。公司同时拥有水剂类和固体制剂整体解决方案能力，2021年公司实现营业收入52.60亿元（同比+47.08%），归母净利润5.66亿元（同比+182.45%），合同负债26.62亿元，全年新增订单超90亿元，年末在手订单超70亿元，业绩增长快速回升。

[玫瑰]保持无菌分装和检测后包装优势，积极布局生物工程设备+耗材业务。检测包装和无菌制剂整体解决方案业务为公司的优势业务，收入占比超50%，并购Romaco后公司的产品制造工艺和质量方面有了很大的提升，优势进一步显现。同时公司布局了生物工程产品线，疫情期间公司为中生集团、智飞龙科马、康希诺等企业提供了大量疫苗生产关键设备，2021年生物工程业务收入大幅提升84.3%，收入占比由2020年的3.71%增至2021年的4.65%。最近几年公司通过引进行业专家组建团队，进一步完善生物工程板块领域产品线，包括不锈钢反应器、原液制备、超滤层析纯化、微球填料、SUT一次性技术产品等，整体解决方案竞争力有望进一步提升。

[玫瑰]内生+外延并举，全球化布局稳步进行。公司高度重视国际市场，自2006年便布局海外业务，海外市场收入从2014年的0.85亿元增长到2019年的3.46亿元，期间CAGR为32.41%。2017年公司以约1亿欧元的价格收购德国Romaco公司75.1%的股权，并于2020年完成对于剩余股权的收购，达成全资控股，使得公司海外收入占比大幅提升至30%以上。Romaco的产品主要用于制药工业固体制剂生产，能与公司原有的业务线很好地进行协同。公司还将继续加大国际市场的开拓，一方面通过设立海外销售服务中心，将国际销售和服务做到本土化，以此继续提升出口份额，另一方面借用Romaco的市场销售渠道。

[玫瑰]盈利预测：我们预计公司2022-2024年的归母净利润为6.02亿元、8.15亿元和10.67亿元，同比分别增长6.2%、35.5%、30.9%，对应EPS分别为1.05元、1.42元和1.86元。公司是国内领先的制药装备制造商，同时拥有水剂与固体制剂整体解决方案，产品质量和制造加工能力突出，多元化和国际化布局打开长期成长空间，参考可比公司，我们给予公司2022年15-20倍PE，对应合理价值区间为15.69-20.92元（剔除股权激励摊销影响后对应为13-17倍PE），首次覆盖，给予“优于大市”评级。

[炸弹]风险提示：耗材业务拓展不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；原材料成本上升的风险；市场竞争加剧的风险。

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