$嘉必优(SH688089)$

最近准备通过几篇文章分享下对嘉必优的研究，一是对最近研究的总结，二是也是这些年受益于许多大V的分享学习了很多，也在雪球上学习了很多投资知识。分享即为学习，如有问题也欢迎大家一起交流讨论。

一、为什么关注到嘉必优？

最开始关注是因为合成生物学去年的大火，合成生物学通过生物发酵的方式，将可再生的能源（生物基）通过菌体转变成人们需要的各类物质，看了一些这个赛道的公司，也关注到嘉必优在合成生物学领域有些布局，另外也是因为嘉必优所处的行业属于大健康领域，营养与健康既是一直值得关注的领域，而新冠疫情这几年来给人类带来巨大的灾难，从人类历史来看每次大的灾难过后，也会带来大的反思，人与自然的和谐相处、更为环保的生产方式、人类自身的营养健康，可能都是未来重要的思考领域方向，而嘉必优就是一个基于生物发酵合成领域的营养素生产的公司。

二、嘉必优的长期看点

1.营养健康领域为朝阳行业：公司主要专注于ARA、DHA、SA、β胡萝卜素等生物合成营养素产品领域，21年公司开始拓展领域从婴配扩展到人类营养品、动物营养、化妆品原料领域，往后看不管是人口老龄化、还是随着社会进步经济发展，大家对于健康的关注度也是会不断提升的，这个领域也属于随着对人自身的探索挖掘，不断发现并人工合成所需物质，脂肪酸类物质属于之前挖掘较少的一个相对洼地。

2.合成生物学技术为生物经济类公司带来技术变革：合成生物学通俗的理解可以认为是输入一些原料为菌株提供能够利用的营养物质从而生产出产品，比如嘉必优生产的藻油DHA就是通过裂殖壶菌，裂殖壶菌体内含有20%的DHA，通过喂葡萄糖等原材料生物发酵培养的方式，可以分离提取DHA油脂产品，而基因工程领域的发展，可以通过对菌种底盘细胞的改造，可以使得菌体含DHA的量以及生产的量大大提高，从而提升了生产的效率，降低了成本，而传统鱼油DHA的生产方式是通过将鱼皮、鱼骨粉碎脱脂搅拌等方式分离油脂。对比来看生物发酵的生产方式更为环保可持续、生产效率随着合成生物学的技术进步也有望大大提升效率降低成本。此外生物发酵领域的灵活柔性生产模式，也带来了良好的发展优势，同样一套发酵罐设备，扔进去不同的菌种、原材料物质，可以生产不同的产品，这是传统制造业领域不具备的优势。

3.公司目前主业为婴配领域，行业壁垒和技术壁垒强：应该有不少投资者一看到嘉必优属于做婴幼儿领域，然后看看出生人口数据就直接PASS了，我反而觉得这属于嘉必优的壁垒所在。一是婴配领域食品添加是所有添加剂领域要求标准最高的，食品安全标准高也带来了下游对变换供应商较为谨慎，通常需经过进入供应商开发计划～供应商资质审查～小样样品检测～中试生产验证工艺匹配性～产品的质量评价和货架期测试～现场审计制造工厂～完成大试～成为合格供应商，一般流程上需要2-3年，而一个新进入的公司通过研发生产的流程也是从实验室菌种构建～小试～中试～供应商审核～成品生产环节，一般也需要3年以上的时间，也导致了该领域属于寡头垄断的格局。二是婴配奶粉属于刚需中的刚需，不管是最近美国奶粉抢购短缺的事情、还是前段时间上海疫情的抢奶粉的事情，都可以看出在这个领域的刚需所在，人口数据的下滑整体对公司近几年没有影响，近几年基本都处于产能比较满和紧张的阶段。三是随着对母乳营养成分进一步的分析认知和人工合成领域的发展，可添加的品类也会越来越多，下游奶粉企业也是将营养成分为奶粉产品的主要卖点。

4.公司未来发展战略清晰，高校学术资源好，产业化能力强。公司从21年确立了一主两翼三拓展的战略，以人类营养为基石，动物营养和化妆品原料领域为辅助，在产品品类、产品应用领域、产品市场区域（国际化）三个维度进行扩展，学习对标帝斯曼营养品业务。公司管理层出身于华中师范大学，董事长易德伟曾任职于国家教育委员会（现国家教育部）社会科学司规划处，公司研发人员占比17%，去年研发投入占比8.81%，2021年申请专利数57个，新增23个，公司最新一届董事会独立董事有武大和清华的博导，都是合成生物学、微生物领域的专家，公司的监事长也是中科院等离子体所博导。从合作高校来看，中科院、天津大学、清华、浙大、华科、深圳大学等在合成生物学领域走的比较前面的高校都有合作。可以看出这个公司对学术研究应用领域是非常重视的。

5.国家战略大力支持发展生物经济。5月10日，发改委印发《十四五生物经济发展规划》，是我国首部生物经济五年规划，首次将生物经济提升到国家战略，规划题出顺应“解决温饱”转向“营养多元”的新趋势，发展面向农业现代化的生物农业，满足人民群众对食品消费更高层次的新期待，并提出推动合成生物学技术创新，深化生物经济创新合作。2022 年 2 月，湖北省发改委印发《湖北省大健康产业发展“十四五”规划》，明确强调要依托湖北生命健康领域科技研发基础，加快推进细胞与基因治疗、合成生物学、脑科学等 3 个未来产业 发展。力争到“十四五”期末，武汉成为引领国家医学发展、国内最为重要的 3 大国家医学中心和国家生物经济先行示范区。可以看出从国家到地方政府都是大力支持生物经济、健康领域的发展。近期嘉必优也联合湖北省微生物学会、武汉微生物学会，组建了“合成生物学企创新协作基地”，完成合成生物学研究室的建设，联合天津大学、清华大学共同申报的国家重点研发计划“绿色生物制造”重点专项“工业菌种基因组人工重排技术”项目获得科技部批准正式立项，动作频频。

三、嘉必优短期催化（1-2年）

1.奶粉新国标。2021年3月18日国家卫健委、市场监督总局发布奶粉新国标，对DHA和ARA添加量提出了更高要求，新国标规定了 DHA 添加量下限，要求每100kJ婴幼儿食品中DHA添加量不低于3.6mg；同时规定如果添加了DHA，则要至少添加相同量ARA，券商估算新国标实施后国内奶粉中DHA/ARA添加量将分别增长60%/23%。（预计给公司ARA、DHA带来放量增长的机会），新国标2023年2月22日开始实施（两年过渡期）。

2.帝斯曼ARA专利到期。2023年6月帝斯曼ARA专利到期后，公司ARA产品在全球范围内销售将不存在专利限制，2018年美赞臣、雅培已经启动第二供应商开发，选择了嘉必优作为二供，公司与21年新开发国际大客户雀巢，并一直与达能保持良好合作关系，与国际四大婴配巨头都建立了关系。专利到期后公司增长确定性较高。可参考的为2017年帝斯曼ARA专利在澳大利亚地区到期后，嘉必优的ARA业务在该地区收入从2016年的3227万元增长到2017年的6278万元，近翻倍的增长。

3.SA获得化妆品备案，有三年保护期。2021年6月SA通过化妆品新原料备案，根据《化妆品监督管理条例》经注册、备案的化妆品新原料投入使用后的3年内，新原料注册人、备案人应当每年向国务院药品监督管理部门报告新原料的使用和安全情况。三年监测期内，其他企业使用SA原料需要公司确认，为公司提供了技术保护，同时也为公司客户拓展提供了时间。目前公司与国内外头部化妆品公司合作，有望今年推出SA新品。

4.抓住“禁抗”机遇，进军动物营养领域。2021年7月成立动物营养事业部，搭建动物营养技术平台，设立控股子公司嘉利多专注动物营养。 根据《兽药管理条例》《饲料和饲料添加剂管理条例》有关规定，自2020年7月1日起，饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂的商品饲料，此前已生产的商品饲料可流通使用至2020年12月31日。公司的营养元素产品、生产资料的菌体等可以形成各类的添加剂，面向经济动物营养业务和宠物营养业务，提供脂肪酸精准平衡产品和脂类营养解决方案。

5.HMOs未来潜在的大单品。HMOs（母乳低聚糖），是母乳中第三大营养成分，帝斯曼于2020年收购丹麦HMOs的供应商Glycom，总价7.65亿欧元（折合人民币在59亿元左右）。4月15日，国家食品安全风险评估中心消息，2’-岩藻糖基乳糖（HMOs）申请作为食品营养强化剂新品种，其安全性和工艺必要性已通过专家评审委员会技术审查，正在公开征求意见，今年有望有所进展。公司目前产品已中试，明年配合政策落地有望产业化。

四、总结

公司属于一个好行业、好赛道又出现技术变革领域的优秀公司，目前公司在ARA领域已经证明自己，做到了国内第一、全球第二，随着公司战略布局和政策产业支持，以及庞大的需求，有望从22年4季度开始快速增长，目前市值30多亿，估值20倍出头，未来2-3年催化的看点颇多，目前处于一个估值、市值都蛮有吸引力的位置。今天先作为一个整体介绍分享最近的研究内容，后面有时间再陆续展开对公司各个单品的空间和公司的一些进展情况进行分享，研究的时间不久，对合成生物学、生物发酵领域也是在刚刚学习，也希望能与看好这个领域的球友多交流学习。

感谢这几年在雪球上分享文章的老师们，@心静如水_容大 @非完全进化体 @虎吃海喝_大消费 学习收获非常多。