🌼公司基本情况 公司业务涵盖家用电器（民用电加热器）、光通信（光缆专用钢/铝塑复合材料）、新能源（新能源车电加热器+锂电池钢壳预镀镍+多晶硅还原炉）。

民用加热器和光通信业务较为稳定。我们预计合计年收入在20亿元出头，贡献利润约6000万元。往后看，【新能源是业绩增长点，21-23年看还原炉，23年及以后看预镀镍】。

🌼还原炉和新能源车电加热器

1、 还原炉：设备业务，一般上一年的订单对应下一年的收入，受益于硅料扩产加速带来的强需求，公司21年、22年上半年订单预计在15、25亿元，预计22、23年实现收入15、35亿元。此块21年毛利率在23%，我们预计22、23年贡献利润2.0、4.2亿元。

2、新能源车电加热器：我们预计单车价值量在500-600元，我们预计22、23年收入在4、6亿元，按照10%净利率预计贡献利润0.4、0.6亿元。

🌼预镀镍国产替代带来估值弹性，供需紧张带来利润弹性

圆柱电池钢壳有两种制作方式：1）后镀镍：先冷板冲制再电镀；2）预镀镍：先电镀再冲壳。预镀镍钢壳性能更优（镍层均匀安全性更优，一致性更好）替代后镀镍是产业趋势。此前海外均是采用预镀镍，国内后镀镍较多（未有企业实现预镀镍国产化）。

受益于预镀镍渗透率提升+4680带来圆柱电池占比提升，预镀镍钢带开启需求高增期，我们预计21-23年全球需求在9、13、21万吨，而产能端受限（主要供应商为日本新日铁、日本东洋，合计产能在8-9万吨），这就给国内企业带来替代良机。

东方电热子公司九天14年开始研发预镀镍技术，目前有一条3000吨的中试线，今年底投产2万吨的新线（车速从10到40米/分钟）。目前客户系金阳（已签订23-25年不低于8万吨）、海四达等，科达利验证中，穿透到电池厂，公司正处于通过冲壳厂向LG验证中（预计3个月后有结果），我们认为通过概率较大。

目前公司预镀镍钢带生产成本在1.6万元/吨，市场价在2万元/吨左右（进口报价最高达2.5），考虑到供需紧张+新产线提车速降低成本+规模效应，我们预计公司今明年吨净利润在3000、4000元，出货在0.3、2.0万吨，贡献利润0.09、0.8亿元。

🌼投资建议 我们预计公司22、23年归母净利润3.1、6.2亿元，对应当前估值34、17X，看好还原炉需求超预期，往明年看是周期高点，给不了高估值；但明后年预镀镍有望持续高增，预镀镍国产替代+供需紧张，给予重点推荐评级。