中信博调研更新
要点：

利润弹性：源自于大宗（热卷）价格下降+镀锌产能释放+海运费下降：今年热卷价格自高点以来的下跌+镀锌产能在Q2及之后的释放合计对固定/跟踪支架成本的影响均为大概3.4分/W（其中，热卷降价影响3分+镀锌产能释放影响0.4分），而海运费下降对固定/跟踪支架出口产品的成本影响分别为0.6/1分/W，叠加热卷降价和镀锌产能释放的综合影响分别为4/4.4分/W。

国内出货弹性：预计今年Q4到明年，硅料产能释放后将带来地面电站放量：我们测算硅料价格在目前水平下每降低10元/kg，对项目IRR的提升可达0.35个百分点。

海外出货弹性：核心看美欧高毛利市场：美国市场制约因素在关税（27%），而印度3GW合资工厂预计Q4落地，可解决对美出口关税问题；对于欧洲市场公司也已经推出针对性产品。

除此之外，预计公司将推出柔性支架产品：我们预计明年国内市场空间在46亿元左右，预计柔性支架产品毛利率将高于固定支架。

一、利润弹性来自大宗价格下跌+镀锌产能释放+海运费下降

1、大宗价格下跌：热卷价格自今年高点以来下跌对成本影响在3分/W

跟踪支架和固定支架成本的主要构成部分均为钢材（一般为热卷），在固定支架和跟踪支架中的成本占比分别为49%/27%，今年以来热卷价格自高点下跌幅度达到23%左右，对固定/跟踪支架的成本影响均在3分/W左右。

2、镀锌产能释放：可降低成本0.4分/W

镀锌成本占固定/跟踪支架成本比重分别为8%/4%，按镀锌利润率20%来算，固定/跟踪支架自己镀锌节省成本均为约0.4分/W。

公司30万吨镀锌工厂于2022年Q2建成并逐渐释放产能，预计可满足15GW支架镀锌需求。

3、海运费价格下跌：可分别降低固定/跟踪支架出口成本0.6/1分/W

上海出口集装箱运价指数（SCFI）自今年高点以来已下跌27%（截至8月5日）。海运费下跌有助于缓解出口成本压力：海运费在固定/跟踪支架成本占比均为8%左右，上述下跌幅度对固定/跟踪支架成本影响分别为0.6/1分/W。

二、国内出货弹性主要来自硅料产能释放

1、Q4及明年，硅料产能将逐渐释放

我们预计到今年Q4全球单季度有效产能可达27.4万吨，可满足85GW的装机需求；2023年全年有效产能约140万吨，可满足443GW的装机需求。

2、未来随硅料价格下跌，地面电站将放量

去年以来，硅料价格的飙升压缩地面电站项目IRR，制约地面电站放量。我们认为未来随硅料价格下跌，产业链成本压力缓解之后地面电站装机将放量，由此跟踪支架的出货量也将随之增长。

根据我们的测算，硅料价格在目前水平下每降低10元/kg，对项目IRR的提升可达0.35个百分点。

3、如何理解跟踪支架在国内的渗透率

（1）过去：跟踪支架渗透率相对较低，主要原因是：跟踪支架作为新技术，市场培育需要时间；国内业主方以国企为主，国企对项目IRR的追求相对较低，但对稳定性的要求相对较高，因此对新技术的接受速度相对较慢。

（2）现在：市场正在逐渐被培育，跟踪支架的接受度不断提升：

黄河水电青海项目使用了中信博的跟踪支架，实证数据显示，此项目跟踪支架带来的发电增益可达10%-12%，可显著提升项目IRR。

随着更多实证数据的出台验证跟踪支架的经济效益，我们预计国内业主方对跟踪支架的接受度将获得提升，预计明年国内跟踪支架渗透率可达到10%-15%。

三、海外市场：核心是进入美国等利基市场，美国市场障碍在关税，印度工厂Q4投产后可解决关税问题

1、美国市场：

（1）优势：产品端：依靠产品开发能力成为海外产品的平替；成本端：依靠公司自主生产形成成本优势（海外厂商一般采用外协）。

（2）障碍：主要在价格

目前美国关税在27%左右，如果不叠加关税，中信博产品相对于美国本土产品具有成本优势，但叠加关税之后就不存在这一优势了。

与Adani合资的印度工厂在6月份已进入试运行阶段，待工厂Q4投产之后，对美出口的关税问题可以得到解决。

2、欧洲市场：

针对欧洲市场，中信博也推出对标欧洲本土产品的针对性产品。

四、潜在增量：公司将推出柔性支架产品，预计毛利率高于固定支架

1、什么是柔性支架：

柔性支架通过特殊结构可以实现桩基间的较大间距（十米以上），从而可以省略密集的桩基，将光伏组件架设在传统支架难以安装的区域，例如复杂山地（突破坡度限制）、鱼塘与滩涂（突破水深限制）等地形，从而能够扩展光伏发电的应用场景。

2、为什么过去柔性支架应用较少？

主要源于技术障碍：例如，在风力作用下，钢丝绳容易导致组件扭曲，从而带来隐裂风险，进而引起电池失效。

3、预计中信博将推出相关产品：

针对柔性支架的技术障碍，目前中信博已有成熟解决方案，例如在结构上进行设计改进，通过减小共振系数来避免隐裂风险等。我们预计公司未来将有相关产品推向市场。

4、柔性支架的市场空间及利润水平：

市场空间：假设2023年国内光伏装机130GW，柔性支架渗透率5%，设备+安装的价值量合计为0.7元/W，对应国内市场空间46亿元。

利润水平：从生产成本角度来看，由于省略了桩基成本，整套系统的生产成本反而可以比传统固定支架节省约5分/W。再考虑到产品的技术壁垒，预计销售毛利率可高于固定支架