∎核心观点：2022H1收入高增、盈利能力大幅改善，收入利润双超预期。产品销售量价齐升，提价+新产能投放+人民币贬值等多因素推动毛利率大幅上行；持续投入研发，规模效应促使管理费用优化，营运能力显著改善；新产线进入试运行有望贡献增量，跨品类扩张驱动业绩增长。看好公司稳步健行迈向国内化妆品原料龙头，给予公司2023年26x PE，上调目标价至63元，维持“买入”评级。

∎收入高增、盈利能力大幅改善，收入利润双超预期。2022H1公司实现营业收入8.20亿元/+61.29%，归属净利润1.47亿元/+69.79%，归属净利率17.90%/+0.90 pcts，扣非归属净利润1.40亿元/+81.13%，扣非归属净利率17.07%/+1.87 pcts；经营性现金流量净额1.30亿元/+24.55%。其中2022Q2实现营业收入4.07亿元/+63.03%，归属净利润0.89亿元/+130.57%，归属净利率21.80%/+6.39 pcts,扣非归属净利润0.87亿元/+156.74%，扣非归属净利率21.44%/+7.83 pcts；经营性现金流量净额1.44亿元/+371.97%。

∎产品销售量价齐升，提价+新产能投放+人民币贬值等多因素推动毛利率大幅上行。①化妆品原料业务量价齐升：2022H1化妆品活性成分及原料产品营业收入6.52亿元/+101.61%，主系下游市场需求受疫情影响后持续恢复、公司市场地位的稳步提升，募投项目产品（包括PA及EHT）逐步放量，以及为应对原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品提价措施逐步落地。②香料业务有所下滑：合成香料产品收入1.47亿元/-11.89%，对比2021年末收入占比降低11.71 pcts至17.89%，或系香料业务对应需求端恢复不足；其他产品收入0.22亿元/+16.39%。③盈利能力大幅改善：2022Q2毛利率为34.04%，较2022Q1环比提升7.78 pcts，同比2021Q2提升2.13 pcts，受益于产品端量价齐升、公司整体产能利用率提升，且新产品总体定价较高、产能逐步释放推动毛利率上行，此外2022Q2以来人民币兑美元汇率下降，公司销售以出口为主，以美元结算的收入占比较高，受益明显。

∎持续投入研发，规模效应促使管理费用优化，营运能力显著改善。①持续投入研发，管理费用率大幅降低，规模效应显现：2022H1研发费用率为4.24%，同比微降0.21 pcts，基本保持稳定；销售费用率为0.87%，同比微降0.25 pcts；管理费用率为5.96%，大幅降低2.32 pcts，规模效应显现。②营运能力大幅改善：2022H1应收账款周转天数为34.73天，环比-7.08天，同比-9.98天；应付账款天数为53.81天，环比+2.58天，同比-20.18天，营运能力整体优化；2022Q2经营性现金流量净额1.44亿元/+371.97%，现金流情况显著改善。

∎新产线进入试运行贡献确定增量，跨品类扩张驱动业绩增长。①马鞍山科思二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）生产线已经实现投料试运行，预期可为公司带来显著增量；②水杨酸苄酯（BS）/水杨酸正己酯（NHS）/水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯（AS）及水杨酸甲酯（MS）各1500吨/年共6000吨/年产能已于2021年3季度投产；化学防晒剂辛基三嗪酮（EHT）1000吨/年已于2021年5月投产，已投产成分的产能利用率持续提升推动2022Q2营收高增，并有望驱动收入持续高速增长。③安庆项目计划总投资约30亿元人民币，建设高端个人护理品及合成香料项目，增稠剂项目、氨基酸表面活性剂项目已开发完成，2022年2月安庆科思公告通过竞拍取得了建设用地使用权，随着安庆项目推进，公司有望进一步丰富业务结构、提升营业规模。

∎风险因素：宏观经济承压；下游需求不及预期；原材料价格波动；核心客户流失；募投与新开发项目效益不及预期；关税政策变更与汇率波动风险。

∎投资建议：产品提价带来的盈利改善已在22Q2再度确认，短期成本上涨被部分转移；PA生产线如期进入投料试运行有望贡献高确定性增量，中长期横向品类拓展打开进一步成长空间，持续拓展国内业务有望享受赛道高增红利。考虑到公司产业链地位快速提升、且安庆项目推进速度较快，上调2022/23/24年收入预测至17.86/24.89/33.49亿元（原预测为16.52/19.57/26.88亿元），上调2022/23/24年净利润预测至3.08/4.09/5.32亿元（原预测为2.44/3.00/4.28亿元），参考化妆品原料相关上市公司（包括嘉必优、天赐股份、华恒生物等）平均估值水平约26xPE（wind一致预期），给予公司2023年26x PE，上调目标价至63元（考虑转增股本后），维持“买入”评级。