业绩层面：上半年盈利33个亿经营性，22年全年经营性我们预测70-80亿，23年我们预计100-130亿。目前公司的盈利已经持续兑现至少4个季度，其实公司的业绩很好算：每年80w销量的固定成本，80w以上的车单车边际利润（此时就=净利润）为1-1.3万，我们测算22Q2已经上升到1.25w（22Q1毛利率18%，Q2=20%以上），今年我们预计160w辆，明年我们预计190w辆，实际通过我们的模型测算，我们觉得真实利润可能22年在90亿以上，23年在130亿以上，但是考虑到后期3年期管理层股权激励解禁（23-25年3月），我们认为23年极其保守的利润为100亿

估值层面：之前的合资品牌都能给到15x，当前公司的业绩基本全是自主的经营性利润。市场对于长安的认知是央企，车型少。实际上我们深度研究发现：第一，公司的市占率提升仅次于比亚迪；第二，公司的体系能力（研究用户）以及激励机制以及管理层放权是比民企是更加灵活的，这是一个很大的认知差。我们认为强势自主长安长城比亚迪是成长股（后面再专门论述），可以稳态在25-30x估值。

所以即便是按照极其保守的100亿利润还是按之前合资品牌的估值体系15x，1500亿都是一个基本面的铁底。

向上的期权在于：

自主成长股的估值：长城长期在40x以上（各种悲观预期下未跌破25x），我们认为稳态基于25x对应2500亿市值

深蓝品牌市场并没有充分认知：当前深蓝股比为40%，当时出表是阶段性出表（地方政府产业基金），23年股权会收回。20w均价*30万辆*2-3ps≈1000亿市值弹性，广汽埃安一级市场估值800-1000亿。

阿维塔：对公司市值影响目前不大，35w均价*6w量*对标蔚来给5ps*40%股权=400亿

#在极度保守的业绩和估值以及不考虑任何新能源估值是1500亿市值-但是我们认为各方面兑现的合理估值=2500+1000+400=4000亿市值-兼顾赔率和弹性。

整车与β关联性弱，过去10年的演绎都是自身产品节奏的α，我们认为长安从22下半年开始是整车最强α，结构层面也是全面电动化（混动+增程+纯电），生态大会智能化技术会逐步释放。