回天新材源起于专业从事胶粘剂研究开发的科研院
所，深耕工程胶粘剂行业40余载，是国内工程胶粘
剂行业龙头。我们认为公司三大核心赛道：光伏新
能源、电子电器、交通运输设备用胶粘剂未来几年
成长空间巨大，随着光伏新兴行业的高速发展叠加
公司5.1万吨锂电负极用胶项目以及3.93万吨通信电
子用胶扩建项目投产，公司有望迎来快速成长期。

投资要点：光伏胶粘剂为盈利基本盘，公司有望乘行业景气东风光伏用胶为公司优势赛道，当前产能为9.07万吨,
全球市占率超过45%。根据CPIA数据，2021年全
球及我国光伏新增装机量分别为170.0GW
54.9GW，同比分别增加30.77%、13.86%。据
CPIA预测乐观情况下，2025年全球和中国光伏新
增装机量将分别达到330GW（CAGR+20%）和
110GW（CAGR+18%）。按照单GW太阳能电池组
件密封用胶650吨测算，2025年全球光伏用胶粘剂
市场有望达38.6亿元。按照单GW太阳能装机容量
用太阳能背膜约500万平方米测算，2025年全球太
阳能背膜市场有望达165亿元。我们认为凭借光伏
胶+太阳能背膜组合产品，公司可再生能源板块业
务有望快速增长。

聚焦新能源汽车客户，汽车胶粘剂业务有望快速增
因根据中汽协预测，2025年我国汽车销量有望达
3000万辆，我们测算汽车用胶量有望接近96万
吨。锂电负极胶市场方面，根据EVTank，到2025
年全球锂电需求有望达到1908GWh，按照负极材
料单位用量约1.25千克/KWh测算，2025年负极材
料需求有望达239万吨，市场空间有望达80亿元以
上，其中SBR、PAA负极胶市场空间分别约为57亿
元、24亿元。公司布局的5.1万吨PAA项目，其中1
期1.5万吨有望2022年底安装设备试产。此外公司
还拟建7.5万吨锂电新材料项目，其中4.5万吨为
SBR胶粘剂。我们认为随着公司锂电负极胶项目投
产，常规产品和PAA、SBR国产替代持续推进，公
司汽车胶粘剂业务增长空间巨大。

国产替代进行时，公司电子电器用胶增长空间巨大
根据CATIA，当前我国电子电器领域用胶已达百亿
市场，但国内电子胶粘剂市场国产化率不到50%。
受国际贸易摩擦等因素影响，我国电子信息产业原
材料自主化进程有望加快。公司凭借高性能产品,
电子电器用胶粘剂客户不断突破，公司与华为合作
再升级，多个新项目、新产品导入供货，向中兴、
小米、龙旗、华勤正式供货，5G通讯、消费电子领
域多家头部客户突破增量。公司当前电子胶年产能
1.7万吨，广州回天建成后将形成13500吨单组份有
机硅胶、23500吨双组份有机硅胶、700吨UV胶
800吨电子级环氧胶、800吨导热材料、200吨电
子/芯片封装胶产能，合计3.95万吨。我们认为公司
有望以高性价比和本土化服务的优势在电子行业各
应用领域逐步替代进口产品，新项目投产后有望进
一步提高公司电子胶竞争优势与市场份额。