会议要点 财务数据：2022H1 实现主营业务收入 156.51 亿，同比增长了 10.71%，主营毛利率恢复至 18.4%，归母净利润 7.52 亿元，同比增长了 11.95%，资产负债率是 57.25。研发方面，公司 上半年研发费用是 6.65 亿，同比增长 12.50%，拥有国家专利 2993 项，其中包括发明专利 613 项。 营收结构：铅蓄电池板块，2022 H1 收入 148.56 亿元，同比增长 8.35%，毛利 19.28%，同 比增长 0.96 个百分点。锂电业务上半年收入 7.95 亿元，同比上升 86.86%，其中第二季度 毛利 4.09%，同比提升 3.46pct。新型电池业务板块，氢燃料实现营收 752 万元。 产能情况：2021 年底，锂电整体产能是 3GWh;2022 年产能将达到 7GWh;2023 年底产能预 计 14GWh;2025 年目标达到 30GWh。2022 年底 7GWh 产能中，2GWh 为 18650 三元产能， 1GWh 为磷酸铁锂的软包产能，4GWh 为磷酸铁锂大方形产能。2023 年 14GWh 中新增的 7GWh 全部按照磷酸铁锂方形进行产能建设；2023 年出货目标中储能 4GWh（国内外出货占 比均五成），电动两轮车 1.6-1.8 GWh，3C 为 1.2 GWh。 嘉宾分享： 经营状况： 公司已形成铅蓄电池和锂离子电池协同发展，新型电池多元发展的产品体系，业务范围覆盖 电动轻型车动力电池、储能电池、特种车动力电池、汽车起动启停电池等。 财务摘要：盈利能力较强劲，上半年实现主营业务收入 156.51 亿，同比增长了 10.71%，主 营毛利率恢复至 18.4%，证明了公司盈利受到原材料价格上涨的影响已得到完全解决，归母 净利润 7.52 亿元，同比增长了 11.95%。资产负债率是 57.25，维持在往年的同期水平，公司 正稳步降低长期资产占总资产的比例，以优化资本结构。研发方面，公司上半年研发费用是 6.65 亿，同比增长 12.50%，拥有国家专利 2993 项，其中包括发明专利 613 项。 铅蓄电池板块，2022 H1 收入 148.56 亿元，同比增长 8.35%，毛利 19.28%，同比增长 0.96 个百分点。在行业的龙头优势主要为产能、渠道方面：公司产能超 100GWh，生产规模处行 业龙头，生产实施智能制造有效降本；渠道端与整车厂客户建立战略合作，并拥有 3000 家 经销商组成的完善售后服务网络体系，可覆盖全国 40 万家门店，形成品牌强有力护城河。 锂电业务上半年收入 7.95 亿元，同比上升 86.86%，其中第二季度毛利 4.09%，同比提升 3.46pct。营收大幅增长原因在于产能释放：2021 年底公司拥有 3GWh 锂电产能，今年年底 预计达 7GWh，2025 年达 30GWh；产能布局为 60%应用于储能业务板块，30%应用于电动 轻型车业务板块， 10%应用于电动工具 3C 业务板块。锂电盈利能力的提升也来源于产品结 构的优化：往年电动轻型车电池业务占比 80-90%，2022H1 收入为 4.25 亿元，仅占 53.48%， 而储能、3C 分别占 28.05%、12.03%。储能业务板块，公司提供铅炭+锂电双重技术路线解 决方案。上半年营收 3 亿元，其中铅炭为 7660 万元，锂电为 2.23 亿元。未来业务规划上， 一方面深耕国内市场，提高业务渗透，预计下半年公司与大型能源企业的合作将逐步落地； 另一方面是拓展海外业务，公司与帅福德的合资协议不仅是在技术方面，还将借助帅福德的 渠道对海外工商业及用户储能进行推广。 新型电池业务板块。第一，公司在氢燃料电池取得了以系统和电堆为重点的一系列技术突破， 上半年氢燃料实现营收 752 万元，业务规模较小但市场的前景较广阔。上半年公司完成了年 产能 500 套的电堆及系统的中式组装线，年产能 3000 套的燃料电池发动机系统的生产基地 也在建设中；公司也在持续推进商业化落地，目前已经与徐工、南京金龙、吉利等大客户签 订了战略合作协议。第二，公司已经建成纳电电芯的研发平台，正进行电动自行车专用纳电 模组的研发，在应用端开展实测。 业务板块规划：维持铅蓄电池龙头地位，推进在细分领域的应用；锂电板块实行差异化战略， 大力发展储能业务；新型电池业务板块加大研发投入，推进新型电池业务的产业化和商业化。 问答环节： Q1：二季度铅酸电池出货受疫情影响的幅度有多大？ A：四五月份铅酸电池销售受疫情影响主要是上海和北京，上海大概影响两个月，北京影响 一个月，销售量的影响大概在 500-1000 万只，对应销售收入是五到十个亿。三季度作为旺 季特征明显，七八月份的出货量很大。公司上半年合同负债增长了很多，这是由于存在很多 预收款，货没有发出去所以没有做销售收入，因此下半年肯定会做相应的销售收入。我们预 计今年与往年相同，下半年营收和利润要占到全年的 60%。 Q2：铅酸电池在市场是否还有增长的态势？公司铅酸业务的增长是否可以维持？ A：铅酸电池的性价比及安全性相比锂电，更适合电动两轮车的市场，因此我们认为市场未 来仍将保持铅酸电池主导、锂电作为高端补充的格局。电动两轮车对于动力电池的需求每年 大概是以 7%-8%增长：去年年底电动两轮车的保有量是 3.5 亿辆，新车量大概是五千万辆， 预计保有量可能能达到 4.5 亿辆，以每年新增两千万辆计算为五到十年，最终电动两轮车对 动力电池的需求在较高点保持平稳，因为目前市场 80%需求是来自替换。 公司的增长目标要快于行业，大约每年 10%以上，总体上过去几年都达成了目标，虽然上半 年受疫情的影响只增长了 8%多，但我们预计能完成全年增长 10%以上的目标。 锂电在电动两轮车领域的重点是一线城市、高端市场和海外出口，未来五年预计电动两轮车 对锂电的需求为 10-15GWh，公司的目标是 20%-30%的市场份额，即 2-3GWh 的出货量，重 点在小牛爱马新日等头部企业。 Q3：二季度锂电毛利率已经由去年的负毛利转正，其原因是在于锂电池涨价或出货结构的 影响吗？ A：两者原因都存在。我们一季度对于锂电池确实有 30%-40%的涨价，但远远没有覆盖原材 料的价格上涨。产品结构上，去年锂电中电动两轮车占比约 90%，今年显著降低，去年电动 两轮车的毛利率为负，上半年毛利刚刚回正；而上半年储能电池占比已经超 30%，毛利率约 9.5%，这是锂电毛利转正的重要因素。全年来看，锂电毛利回正的趋势将保持，但受原材料 价格波动其扭转趋势可能较慢。 明年来看，锂电的出货目标是 7GWh，其中储能 4GWh（国内外出货占比均五成），电动两 轮车 1.6-1.8 GWh，3C 为 1.2 GWh。我们预计储能出货占比会迅速超 50%，因此明年锂电毛 利率的改善幅度将较大。 Q4：上半年储能出货的渠道是哪一边？海内外出货的毛利率存在差异吗？ A：上半年储能出货 90%为国内工商业，另有 20 兆瓦出口海外。目前国内储能的需求在新 能源发电、电网调控及工商业，其毛利率均在 10%左右；而欧洲储能的毛利率为 20-25%。 明年有一半的储能出货量将通过帅福德渠道出口海外，因此获得较高的毛利率，而锂电板块 毛利率转正也是大概率事件。 Q5：锂电池中长期规划是什么？对未来的竞争力怎么看？ A：2021 年底，锂电整体产能是 3GWh，则 2022 年按照 3GWh 规划生产销售。2022 年，产 能将达到 7GWh，则 2023 年按照 7GWh 规划生产和销售。2023 年底，产能预计 14GWh， 则 2024 年按照 14GWh 规划生产和销售。2025 年，目标达到 30GWh。以 2022 年底 7GWh 为例，2GWh 为 18650 三元产能，1GWh 为磷酸铁锂的软包产能，4GWh 为磷酸铁锂大方形 产能。2023 年 14GWh 中新增的 7GWh 全部按照磷酸铁锂方形进行产能建设。公司目标聚 焦储能领域。 目前锂电行业企业扩张情况众多，整体材料价格高，是锂电成本重要的影响因素。公司发展 的储能领域，储能电站本身是大基建项目，建成后使用年限最短十年，所以前期需求对企业 来说很重要，需要有前期优质示范项目，市场马太效应明显，后期需求集中于前期优质项目 的企业。公司由于产能建设相对慢，也有一定后发优势，能够聚焦储能所需磷酸铁锂大方形 （280 电池），国内市场倾向于选择 280 电池，海外市场 180 电池和 280 电池都可以。未来 大方形电池是趋势，因为（1）生产效率高；（2）生产成本低；（3）毛利率最大受锂电材 料影响，行业预计价格随着锂电材料产能释放将会处于合理区间，锂电盈利也会恢复正常盈 利水平。锂电材料价格较低的前期，国内储能领域毛利率在 20%以上。 Q6：储能领域的海外布局情况如何？2022-2025 年海外出货量预期如何？ A：2022 年，海外出货较少，因为产能目前较小。2023 年储能目标突破 4GWh，其中 2GWh 面向海外市场。目前与合作方道达尔旗下帅福得有双向排他协议，在我方产能满足的情况下， 其要优先采购我方电芯和模组，应用于海外储能。我方在欧美市场的销售，智能通过帅福得 的渠道进行。该协议约定至 2023 年年底，我方 2023 年面向海外储能领域的 2GWh 产品需 要通过帅福得进行销售。2023 年下半年 10-11 月份，我方会与帅福得进行新协议协商。未来 公司希望与帅福得建立良好合作关系，此外公司在欧洲自建办事处，希望通过售后服务体系 进入欧洲及其他地区商用和户用市场。 Q7：资本开支和对融资平台的考虑如何？ A：集团层面，公司最大的资本开支是锂电扩产，从 A 股报表来看，资金是完全足够的。从 天能动力层面来看，目前资本开支主要在回收业务的产能扩张，铅电池的回收业务产能扩张 已经接近尾声，锂电的产能扩张需要 7-8 亿资本开支，天能动力的资本开支能够自给满足。 天能股份 2022 年上半年账面上有 88 亿资金，足够锂电产能扩张的资本开支。港股估值过 低，流动性差，对企业发展而言不具备融资能力。A 股相对较好，但市场为将公司定义为新 能源企业，这也是公司打造锂电业务作为第二增长曲线的动力。历史上公司分红政策总体较 好，保持高分红，未来分红政策不会有太大变化。 Q8：两个市场的股利支付率如何？ A：港股历史上保持盈利 30%再分红，近两年比例略微降低。铅回收业务从原先 70 万吨到 100 万吨，再到 2023 年规划 120 万吨，需要投资。当前由于两地上市，资金无法自由流动， 只能通过分红等方式进行。 Q9：未来锂电的研发中心在哪？磷酸铁锂的循环寿命和行业对比如何？ A：聚焦储能细分领域，在技术、工艺、装备上借鉴行业经验，保持行业领先。磷酸铁锂方 形能做到 6000 次循环。锂电储能还需要市场实际验证，国内现阶段没有运行超过 10 年的锂 电站。 Q10：氢能业务在国内的竞争力如何？ A：氢燃料电池是公司进展最快的业务，已成立氢能事业部，从制氢、储氢、运氢，到氢燃 料电池配件研发、电堆系统研发全面推进，公司成品电堆和系统得到行业认可。公司和金龙、 吉利都有车辆上工信部公示示范运营，在工程车辆上，公司和相关企业合作进行氢燃料电池 示范运营项目。氢燃料本身成熟度高，但是商业化运营需要加氢、储氢、运氢基础设施建设 完善，公司认为未来氢能的重点应用领域是重卡、工程车辆、储能，因此公司目前也在和这 三个行业下游的企业合作。氢能业务整体处于国内领先地位。 Q11：怎么看待公司存货、应收账款和固定资产贬值？ A：存货和 2022 年初相比增加，但是基本和去年同期（约 56 亿）持平，一般情况下公司上 半年占全年销售目标 40%，主要因为行业淡旺季。全年旺季到淡季的排序是三季度、四季 度、一季度和二季度，最旺的季度都在下半年。公司的生产是满负荷库存式的生产，导致上 半年库存较多，但会在三季度迅速消化。 应收账款的上升主要有 2 个因素：（1）公司曾经锂电规模较小，目前规模逐步上升。锂电 前期是 B 端需求，因此有应收款。原有铅酸电池 80%来自 C 端消费市场，先收款再发货， 所以原有应收款较小。（2）行业下游整车企业最近整合快速，市场份额向头部集中，例如 爱玛、雅迪等企业市占率都提升，向战略供应商采购量也在提升。2022 上半年整车销售从 过去占比 20%提升至 27%。 贬值主要是铅酸的产能建设 1GWh 投入约 5000 万，铅酸大产能建设在 2019 年之前基本完 成，后期主要是智能化、信息化改造。经过长期摊销，铅酸资产并不重，净资产收益率较高， 铅酸设备不存在贬值问题，目前仍在满负荷生产。 Q12：锂电和铅酸电池的定价如何？毛利率变化过程如何？ A：铅蓄电池售价 3.4-3.5 亿/GW。锂电大多 B 端需求，锂电材料大幅上涨，向下游传导困 难，毛利率有一个恢复的国产。 Q13：公司主业二轮车的铅蓄电池在 2022 年上半年的量？ A：同比增长约 8.35%，全年预计增长 10%。 Q14：公司定价机制改变从何时开始？ A：从 2021Q4 末，大约 11 月末 12 月开始。2022Q1 整体恢复理想。 Q15：2022 下半年毛利率的展望？ A：整体保持 2022 上半年水平。其他辅料价格下降，但是目前产品售价未下调，下半年毛利 率可能略高于上半年。 Q16：公司稳定业务的利润如何预期？ A：2020 年，疫情影响两轮车出行需求提高，但疫情下复产企业少，有量价提升的过程，导 致公司业绩非常好。2021 年辅料价格上涨，导致公司毛利率下降。总体业务稳定性高，未来 几年预计每年营收保持 10%增长，毛利率保持 20%左右。2021 年，公司利润 13.6 亿，锂电 池业务亏损 1.7 亿，研发费用增加 2 亿，管理费用增加 1 亿，全部在锂电板块增加。全部加 回主流业务利润接近 18 亿。2022 年，全年毛利预计恢复 2%，利润预期高于 2021 年。