投资亮点

1全球制冷器件龙头，汽车零部件驱动二次增长
2前瞻业务布局，造就车用热管理零部件龙头
3深耕制冷领域多年，外延拓展多个应用领域，稳居行业龙头

三花智控最新观点：

西部证券分析师宋雨桐认为：1）碳中和背景下，各国陆续提高能效标准，有望带动变频空调、冰箱渗透率持续提升，电子膨胀阀等关键零部件销量将保持较快增长；2）国内商用制冷行业仍有较大增长空间，商用业务将保持快速增长；3）储能热管理、空气源热泵需求快速释放，相关零部件业务也将为公司带来增量，有望形成第三条增长曲线。

公司掌握先发优势，不断增厚技术壁垒，规模优势持续显现，参考可比公司，给予汽零业务2022年75倍PE、制冷业务35倍PE，对应2022年整体PE为52.63倍，对应目标价33.52元，首次覆盖给予“增持”评级。

一、全球制冷器件龙头，汽车零部件驱动二次增长

公司全球化布局，深度合作头部制冷厂商、知名车企及Tier1零部件厂商。2021年公司内销实现收入81.12亿元，同比增长38.3%，占比50.6%，外销实现收入79.08亿元，同比增长26.6%，占比49.4%。

公司与头部制冷厂商、知名车企、Tier1零部件厂商建立深度合作关系，制冷业务方面，公司已与松下、大金、三菱、东芝、日立、富士通、LG、三星、格力、美的、海尔等世界著名制冷、空调主机厂的战略供方和合作伙伴。

汽车零部件业务方面，公司已进入特斯拉、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等知名车企供应链，同时为法雷奥等零部件厂商供货，在手订单充足。

二、前瞻业务布局，造就车用热管理零部件龙头

新能源汽车市场快速扩张，对上游汽车零部件行业起到提振作用，新能源汽车热管理行业尤为受益。相比传统燃油车，新能源汽车动力系统不同，对系统效率、控温精度等方面也提出更高要求，由此产生了针对新能源汽车的热管理零部件需求，如电子膨胀阀、电池冷却器、冷却板、电子水泵、PTC、热泵等，单车热管理价值量大幅提升。

2021年全球新能源汽车热管理行业规模约417亿元，2025年市场规模有望突破1600亿，CAGR约40%。根据吴东炬的测算，2021年全球新能源汽车热管理行业规模约417亿元，同比增长108%。其中国内新能源汽车热管理行业规模将达到850亿元，四年CAGR约39%，海外新能源汽车热管理行业规模将达到767亿元，四年CAGR约42%，市场容量可观。

公司汽车零部件业务主要产品包括热力膨胀阀、储液器、电子膨胀阀、电子水泵等，广泛应用在传统燃油车、新能源汽车的空调及热管理领域，现阶段专注于新能源汽车空调及热管理系统的深入研究，由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，已进入国内外主流新能源车厂的供应链。

三、深耕制冷领域多年，外延拓展多个应用领域，稳居行业龙头

在碳中和背景下，各国能效标准日渐提升，电子膨胀阀可精确调节冷媒流量，符合节能要求，国内变频空调渗透率约50%，未来将持续提升，带动高精度控制元器件需求释放；商用冷链、微通道行业前景广阔。

公司作为行业龙头，将保持快速增长；另外，空气源热泵、储能热管理行业发展潜力大，相关零部件需求有望形成第三条增长曲线。

规模优势作为制冷阀件的核心竞争壁垒，进一步保证了公司稳定的议价能力与充足的利润空间，2021年公司制冷业务毛利率为29.75%，盈利能力远超同行业竞争对手。

研报来源：西部证券

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