●致远互联(688369)：国内协同办公领军企业，行业高景气，格局优化

摘要：

致远互联是一家始终专注于协同管理软件领域的高新技术企业，为客户提供专业的协同管理软件产品、解决方案、平台及云服务，是中国协同管理软件领域的开创者。经过20年发展，公司全国设有超46家分支机构，覆盖超100个城市、1000余个生态合作伙伴，并服务全国超50000家中大型政企客户。

预计公司2022-2024年分别实现营业收入12.39、16.26、21.10亿元，实现归母净利润1.49、2.10、2.91亿元，当前股价对应22-24年PE分别为35、25、18倍。

正文：

公司简介

致远互联是国内协同办公领军企业。公司成立于2002年，总部设立在北京，是一家始终专注于协同管理软件领域的高新技术企业，为客户提供专业的协同管理软件产品、解决方案、平台及云服务，是中国协同管理软件领域的开创者。2019年10月31日，公司登陆科创板，成为协同管理领域科创板第一股。经过20年发展，致远互联在全国设有超46个分支机构，覆盖超100个城市、1000余个生态合作伙伴，有效实现对不同区域、不同行业、不同规模企业组织的营销服务覆盖，构建起了成熟、稳定、多层次、网格化的营销服务体系，持续助力全国50000+家政府及企业组织提高协同运营管理效率和业务创新能力。

公司产品

公司开发了具有覆盖政企客户多层次的产品和解决方案，并不断向大协同市场方向拓展。公司秉持“以人为中心”的产品设计理念，坚持平台化产品发展路线，基于自主研发的V5协同管理平台，开发了面向中小企业组织的A6产品，面向中大型企业和集团型企业组织的A8产品，以及面向政府组织及事业单位的G6产品。近年来，为解决政企客户的信创需求，公司还开发了面向政府信创的G6-N产品和面向企业信创的A8-N产品。在基础的OA产品之外，公司顺应时代的需要，开发了协同办公协同运营平台（COP），为客户提供适应不同发展阶段的全生命周期的协同运营管理解决方案。近年来，公司的产品和方案不断拓展外延，向大协同市场不断突破，已开发出“致远星云”、“薪巴巴”等多款大协同管理产品及解决方案，业务边界持续拓展，天花板不断被突破。

公司股权结构

信创驱动行业3-5年高景气；业务拓展延伸打开中远期天花板；互联网巨头开放渗透，行业“蛋糕”变大、格局优化

1）信创方面，2021年开始，信创从党政向八大行业扩展，金融、电信行业逐步开始进行规模替代，形成了“2+8”的整体布局。当前，信创在原有“2+8”的基础上，已规划拓展到“2+8+N”的完整体系。随着部分压制因素逐步消除，2022年年底开始，政府信创采购有望重启，逐季向上；2）业务拓展延伸方面，OA是企业全员使用的应用，是企业流程和管理高频交互中心，天然具备向业务系统延伸的基础。近年来，头部公司纷纷打破原有业务疆域，不断向业务系统领域拓展，打开广阔空间；3）从行业格局来看，以钉钉为代表的互联网巨头不断收缩业务边界，并提升生态收益水平，行业向更加高质/共赢/互利方向发展：行业空间在变大，格局也在向好发展

公司综合竞争优势明显，迎来新一轮发展机遇期

首先，传统协同办公行业壁垒在于渠道能力、产品和交付成本。公司脱胎于用友，积累了超600家渠道商，渠道能力行业无出其右；其次，公司形成了面向大、中、小多层次的协同办公产品体系，并获得顶级客户认可，产品实力强大。最后，能显著降低人力成本的低代码平台，公司积累深厚。因此，近5-10年来，致远互联远远甩开二三线公司，不断成长，市场份额持续增加。当前，公司正处在信创渗透、非OA业务延伸的关键节点，是公司新一轮发展机遇期。随着行业相关压制因素逐步缓解和解除，公司有望乘行业东风，迎来新一轮大发展。

企业数字化转型加速推进，我国协同管理软件市场快速增长

根据中国信通院《中国数字经济发展报告（2022年）》的数据，2017年，我国数字经济规模为27.2万亿元，2021年已上升至45.5万亿元，年复合增长率达13.73%。企业数字化的需求和庞大的用户池，使得协同管理软件市场规模的快速增长成为可能。根据艾瑞咨询《2021年中国协同办公市场研究报告》的数据，2017年我国协同办公市场规模为212亿元，2020年达到440亿元，同比增长43.5%，三年复合增速为27.56%，预计总体市场规模在2023年将达到806亿元，保持快速增长的势头。

坚持“平台化和生态化”的发展战略，信创业务成为业绩新增长点

公司秉持“以人为中心”的产品设计理念，坚持平台化产品发展路线，基于自主研发的V5协同管理平台，开发了面向中小企业组织的A6产品，面向中大型企业和集团型企业组织的A8产品，面向政府组织及事业单位的G6产品。公司拥有两款信创产品：A8-N和G6-N，分别面向企业和政府。2021年，信创业务收入11952.09万元，同比增长149.49%；直销新签合同中，信创合同金额22913.85万元，同比增长103.37%，成为业绩新增长点。

盈利预测及投资建议

预计公司2022-2024年分别实现营业收入12.39、16.26、21.10亿元，实现归母净利润1.49、2.10、2.91亿元，当前股价对应22-24年PE分别为35、25、18倍。参考可比公司估值，可比公司对应2023年平均PE为32倍，考虑公司：1)公司的质地优异，行业领军；2）新一轮发展机遇；3）增长的持续性，给予公司2023年32倍目标PE，对应市值67.30亿元，对应目标价87.10元/股。首次覆盖，给予“推荐”评级。