【国盛医药.海泰新光】三季报业绩增长超预期，全年高增长可期

公司发布2022年三季报：前三季度实现营业收入3.40亿元，同比增长55.77%；归母净利润1.40亿元，同比增长52.51%；归母扣非后净利润1.29亿元，同比增长81.77%。三季度实现营业收入1.43亿元，同比增长73.88%；归母净利润6001万元，同比增长82.37%；归母扣非后净利润5621万元，同比增长95.68%。

业绩增长超预期，盈利能力持续提升：1）伴随客户需求增加与新增产能持续释放，我们预计三季度公司医用内窥镜器械产品与光学产品销售规模均实现快速增长，内销外销收入相对中报增长再提速，同时美元汇率升值进一步增厚外销收入600万元。2）伴随规模效应的持续体现以及更高毛利率的医用内窥镜产品销售占比提升，三季度公司毛利率同比提升0.87个百分点；结合期末调汇产生的汇兑收益增加、活期存款利息收入增加、借款利息支出减少等综合影响，前三季度盈利能力持续提升，利润增长明显高于收入增长；归母净利润增速不及扣非后净利润增长主要受计入当期损益的政府补助同比减少1309 万元影响。3）前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.92、2.56、2.96个百分点，研发费用率同比下降0.26个百分点，充足的研发投入驱动公司持续成长。

订单充足产能释放，Q4有望延续高速增长：1）报告期内，公司积极扩产应对医用内窥镜器械ODM业务海外需求的大幅提升，结合去年年底在手订单余量与上半年新签充足订单，我们预计Q3高增长趋势在Q4有望延续，且叠加光学产品的快速增长和明年国内整机的潜在放量，明年持续快速增长值得期待。2）国内整机方面，报告期内公司已陆续完成光源、摄像系统等核心部件获证工作，组成自主品牌整机系统并通过山东省内医院投放进行临床试用提升产品品质，伴随已提前开始的国内市场销售团队的建设与持续扩张，贡献潜在收入利润弹性。3）同时，得益于对国内新老客户的挖掘与维护，口腔三维扫描光学模组、工业激光镜头等光学产品有望保持快速增长。

盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.75亿元、2.28亿元、2.99亿元，同比增长分别为48.6%、30.3%、31.1%，对应PE为62x、48x、36x。我们认为公司是国内医用内窥镜细分龙头，实现核心部件自主可控，海外ODM订单饱满，国内整机贡献弹性，进入快速成长期，维持“买入”评级。

风险提示：海外订单执行不及预期风险、国内整机放量不及预期风险、疫情影响经营风险，汇率波动风险。