瑞普生物：禽用动保领军企业，宠物等多领域布局有望发力【国盛农业-首次覆盖】

【动物保健行业龙头，禽用产品行业地位领先】产品布局全面的动保龙头，禽用产品行业地位领先。2021/2022H1公司分别实现营收20.07/9.08亿元，yoy+0.34%/-12.72%，归母净利润4.13/1.40亿元，yoy+3.66%/-31.32%。

【动保行业成长与周期属性并存，龙头企业优势显著】动保产品销售一定程度跟随下游养殖业周期波动，因此具备养殖后周期属性。同时受益于：1）规模养殖占比快速提升、2）行业疫病防控意识的持续改善、3）规范化政策不断落地，行业高质量可持续发展，龙头充分受益。

【下游养殖业景气度持续提升，动保企业困境反转确定性高】1）生猪：供给偏紧格局下旺季景气度可期。2）白羽鸡：2023年有望迎来周期反转；3）黄羽鸡：预计高景气可至少持续至2023H1。下游养殖业景气提升支撑动保需求回暖。

【禽用产品市场领先，猪用产品有望重回增长轨道】1）禽药产品起家，2015年收购华南生物进军禽苗第一大单品——高致病性禽流感领域，近年来禽用产品持续升级迭代、集团场客户覆盖范围加大共同支撑禽板块稳健成长。2）猪用产品受周期波动影响较大，新产品迭代叠加下游生猪景气提升有望推动猪苗销售重回增长轨道。

【化药业务原料药制剂一体化，湖北龙翔新产能有待释放】公司化药业务实现原料药制剂一体化，在保质控本等多方面具备多重优势。龙翔药业老厂停产、搬迁后新厂全面投产，目前各生产线运行平稳产能在逐步释放，预计满产后年贡献产值可达8-10亿元，推动公司化药业务规模再上新台阶。

【宠物产品布局领先行业，渠道优势显著】公司原有宠物产品已覆盖麻醉、皮肤病、消炎等多领域，2022年7月新品驱虫药莫普欣大单品重磅上市，“猫三联”、“犬四联”等重点产品已进入临床阶段，研发进度领先行业，此外公司与参股公司易宠科技、瑞派宠物建立深入的战略合作关系，渠道差异化优势突出。

【盈利预测】预计公司2022-2024年实现归母净利润4.10/4.91/5.77亿元，同增-0.57%/+19.66%/+17.45%，对应EPS
0.88/1.05/1.23元，按2022年33倍PE给予公司目标市值135亿元，对应目标价28.8元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

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风险提示：养殖行业反转不及预期、新产品研发进度不及预期、单品推广不及预期、动物疫情爆发风险。

国盛农业 孟鑫