一、公司介绍

2022Q1-3实现收入222.24亿元，同比增长44.56%；归母净利润20.61亿元，同比增长36.94%。

2022Q3实现收入99.43亿元，同比增长38.8%，环比增长28.9%；归母净利润11.60亿元，同比增长55.14%，环比增长136.99%。

利润率方面，归母净利润率同比略微下滑，去年9.8%，今年9.3%，但是单季度环比上升，Q3归母净利润率11.7%，明显高于Q1的9%、Q2的9.3%。环比改善原因为：毛利率环比提升；规模效益带动期间费用率下降；汇率变化，美元升值带来汇率收益。

毛利率方面，Q3为25%，相比Q2的23.2%环比提升，得益于逆变器、储能、风能变流器等业务的改善。环比改善原因如下：大储采用公式报价、部分逆变器涨价，实现了良好的价格传导，对冲了上游涨价压力；海运费高位回落，美西标准集装箱价格从10000美元下降到5000美元，改善大储盈利；规模效应带动期间费用率逐季度下降，三费费率Q1为18%，Q2为17%，Q3为13%。

销售费用：从去年Q1-3的8.6亿元提高到今年Q1-3的17.8亿元；单季度销售费率从Q2的9.6%下降到Q3的6.7%；累计销售费率从上半年的9%下降到Q1-3的8%，预计Q4进一步下降。

研发费用：从去年Q1-3的8.5亿元提高到今年Q1-3的11.6亿元，今年Q1-3的研发费率为5.2%。

管理费用：从去年Q1-3的3.7亿元提高到今年Q1-3的4.6亿元；Q1-3费率从2.5%下降到2.1%。

应收账款增加，为Q3收入快速增长所致。存货从年初的107亿元提升至207亿元，用于应对Q4与明年市场快速增长的合理备货备料。

Q1-3 海外业务收入首次超过国内，是公司多年坚持全球品牌经营的结果，今年海外业务会加速发展。Q3利润增厚主要为零部件布局走向正轨，Q1、Q2受功率半导体短缺、上海疫情影响等影响，Q3做了不少弥补，Q4还有追赶。

欧洲电价限价法令中限价指期货电价，欧洲电价不会受到大的影响，还是工商业电价。欧洲安装劳动力一直缺，会逐步得到缓解，没有缓解到非常过分。

美国反通胀法案即使出台了细节，但由于美国生产成本比较高，美国本土产业链需要3-5年建设，中国企业一方面可以做好充分准备，同时也抓住黄金窗口期。公司这两年策略还是消化以及管理好海外产能的成本，缩短进货时间，加快交付，降低物流成本，满足美国需要，未来看政策变化，公司在投资方面是比较谨慎的。

国内1-9月储能增长不错，风电光伏也有大的增长，取决于能源短缺与双碳战略。

原材料方面，IGBT供应已经有很大缓解，特别是单管与大功率模块，中功率器件目前处于短缺地步，CPU等国产化比例在提升，今年底大部分功率单管将全部使用国产。碳酸锂与多晶硅价格目前处于高位，通过一段时间调整会明显缓和，特别是多晶硅，给电站业务带来更好的利润。

二、问答环节

1、Q3储能利润复苏明显，大储是否进行了碳酸锂价格的传导以及空间展望？

储能提升由于大储公式报价，做了碳酸锂价格传导，储能确认滞后一个季度，Q2做的调整Q3确认。

另外公司储能80%以上法网海外，海运费下降带来增厚。

储能特别是大储发往美国，加息以及汇兑带来正面影响。

补充：公式报价可以降低一定的风险，但如果超出投资者IRR要求会导致市场呆滞，还是需要与投资者沟通交付时间，做精算。主要原因还是公司学习曲线带来的，储能是项目制，非标，通过1年多的磨合，公司内部做了大量工作，把可以拓展的软件与设置都做好，违约几率大幅降低，公司储能集成能力的提升带来的主要变化。另外有些运气成分，海运费，汇率，但主要是靠公司自身的能力。

2、明年大储户储目标有无变化？

预期目标没有变化。

3、储能行业增速怎么看？美国大储项目潜力以及公司明年储能目标怎样？公司盈利能力如何？

美国大储与储能行业增速非常快，去年全球储能装机20GWH，今年预计50GWH，明年储能市场预计复合增长率快，保守估计50%，乐观100%-150%，市场对于增速预估的范围比较大。有两点有确定性，美国大储增速快，家储整体容量增长快，欧洲家储都是100%以上增速。安装工人影响不大，渠道的力量比较大，渠道中耦合了服务，纯粹按照安装工人可能短缺，渠道商更想抓住这一机遇。目前明年小型户储电芯不缺，为下一个储能发展创造了有利条件。11-12月由于国内电芯起来，小型户用电芯技术路线多，不缺。大储由于电芯在释放，加上客户涨价预期，预计还是表现良好。对明年储能行业保持乐观，具体数字还在研判，总体按照上个季度目标还是很宏伟的。

4、明年行业、公司逆变器判断？Q3毛利率提升怎么看？是否有持续性？

最大的压力是上游原材料价格高位，随着多晶硅产能释放，预计很快有解。多晶硅价格非理性上涨主要原因是纺锤型产业链，中间各个环节产能巨大，有的环节甚至到了1000GW产能，导致上游涨价。一方面通过上游市场化行为会逐步下行，二是明年需求非常乐观，保守预测交流测350GW，直流侧400GW。明年亮点在于户储以及与户储耦合的市场，工商业市场的厚积薄发，硅料降价带来的地面电站的爆发。今年海外地面也受到了一定的影响，国内受影响还好，主要为西部源网荷储等项目拉动，明年光伏复合增速也非常可观。

公司出货目标可能会上修，原来预计俄乌冲突很快结束，现在看来1年也结束不了，大家也比较理性了，去寻找更加安全的能源，风电光伏储能。有很多投资者在重新规划绿色能源，现在很多客户会先装系统，明年再装电池，在欧洲比较普遍，欧洲可能比预期大。

5、户储大储价格水平？毛利率与净利率明年怎么看？

储能运费从年初10000美元/箱到5000-6000美元/箱，后续有进一步空间。到美运输时间约2-3个月，Q4有提升空间。明年考虑到之前积累了一定的交付经验，也积累了营运能力，有一定的空间。

户储进入的玩家很多，有做移动电源的、家用电器的、电机的，公司坚持品牌与性能领先，很多友商是机会型的，很多客户买不到产品，储能系统出过不少问题，无论大的还是小的，涉及到储能均有技术要求。目前维持住这个毛利只有两个方法，坚持品牌底蕴与电芯的多元化，公司电芯是多元化无心战略，有大量合作伙伴能提供电芯。公司户用目标6GWH，公司对于维持毛利率有信心。

大储部分受汇率与运费影响，但这不是赖以生存的法宝，还是要靠公司自己的核心竞争力，系统集成并非那么简单。阳光的电站是全球最多的，公司没有一个电站失火过，公司在质量控制、交付、长期寿命评测做了大量工作，只有通过长期的品牌经营，才有可能维持住毛利甚至改善。

6、四季度国内旺季效应边际变化最大，公司国内电站可能超预期，明年也是，量与盈利的展望？

前期勘测、项目立项前做了很多管理工作，公司也结合大电站做了经验，在管理水平商也做了提升，在营运管理商会有改进。

7、Q3汇兑怎么看，财务费用里有收益，公允价值有损失，综合怎么看？

1-9月美元升值，从6.3到7，综合看，财务费用与公允价值变动结合起来看4亿水平。

今年年初没有做套保，套保只能保证原来的不受损失，公司判断正确了。

公允价值变动损益中的损失，锁汇没有那么高，预计6.8-7.0，会有一部分金额的损失，但整体是盈利的。公司锁汇的风险没有那么高，只是为了考虑风险锁了一部分。

8、国内储能市场是否有明显的边际变化？

国内在期待新的商业模式与政策的出台。去年储能市场解决了两个大的问题，解决了储能电站可以独立经营核算，作为独立主体核算的改革，另外解决了储能系统工程承包方对安全负责的问题。期待的辅助服务政策一直没有出台，储能商业模式处于焦灼状态，今年国内生意变好了很多，1-9月同比去年增长幅度很大。

主要原因是：法律义务上装配比例越来越高，市场在进一步放大；是否买的是最次这一顾虑，现在已经逐步走向正轨，储能标准配套的强化做了大量工作，国内储能项目生态有改善，盈利有改善。

9、运费下降，Q3收入环比增长30%，三费没有明显增长，管理角度看公司变化与改善？

公司去年吃过亏，年前加强了项目管理机制，每个项目都实行负面清单，根据项目情况设了风险项，通过管理措施逐步提高项目开发的成功率，公司打通前端接单到后续交付，很多工作公司都做在前面，升级成标准化管理，在这个过程中费用得到控制。另外公司也实行精细化管理，月度的复盘机制，哪个地方有没有超，通过多项措施，公司费用得到了管控。海外欧洲渠道建设，售后服务，全球经销商建设也是加大的。无效费用管理起来，整个费用费率在向好发展，公司有信心通过持续迭代，保障费用得到有效的控制。

10、逆变器今年与明年上半年行业供需？

明年总体供应偏紧，逆变器原材料也是偏紧，主要原因是市场发展太快，优质产品供不应求，优质产品逐步走向富裕的阶段。明年主要挑战是组串式中功率半导体器件，实现国产化，公司认为明年逆变器还是元年，预计后年可能会出现过剩，没有品牌做直销的可能会出现洗牌。储能主要风险还是碳酸锂价格处于高位，有说法说明年3-4月份为最高位，但如果预期一致，年初便会持币待购，还是有不明朗的情况。面对新能源市场巨大爆发，碳酸锂还是主要矛盾。供应链是紧平衡的，市场空间是非常大的。

11、逆变器与储能一般扩产周期？

通常为7-8个月。