肉制品业务吨利预计可维持高位，维持“增持”评级
双汇发展2022Q3实现总营收166.8亿元，同比增3.4%；归母净利13.4亿元，同比增45.8%。由于成本上行，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为56.1(-5.9)、60.4(-9.8)、66.2(-11.4)亿元，EPS分别1.62(-0.11)、1.74(-0.19)、1.91(-0.17)元，当前股价对应PE分别为15.1、14.0、12.8倍。公司分红率高，维持“增持”评级。
猪价上行，冻品利润释放，屠宰业务扭亏
2022Q3屠宰量下滑；屠宰业务实现收入88.14亿元，同比增长2.0%；实现利润1.97亿元，较2021Q3扭亏为盈，主因：(1)猪价上行期，大量低价冻品肉出库增厚利润，冻品贡献大部分屠宰利润；(2)2021Q3计提较大冻品减值，利润基数较低。展望2023年，预计猪价呈现前高后低趋势，鲜品业务规模、盈利预计可明显提升；但冻品利润贡献有限，预计2023年屠宰业务承压。
采取多种措施缓解成本上行压力，吨利预计可维持高位
2022Q3公司肉制品业务实现收入71.20亿元，同比下降2.1%；实现利润14.95亿元，同比下降9.9%。2022Q3肉制品销量下降，主因：(1)疫情影响，人员流动减少导致礼品类、休闲类产品下降；(2)餐饮渠道受疫情影响，食材类产品显著下降；(3)工地食堂等渠道受疫情影响，低端产品销量下滑。2022Q3肉制品吨利下降，主因：(1)猪价成本上行；(2)加大市场促销；(3)产品结构下降。2022Q4销售旺季下预计肉制品销量可提升。展望2023年，网点持续扩张、新品推广下预计肉制品销量中个位数增长。2022Q4公司已开始采取多项措施缓解成本上行压力：(1)通过生产管理创新如节约化生产、合并车间等方式提高劳效，降低生产费用；(2)工艺持续优化；(3)产品结构持续调整；(4)通过新赛道建设等，提升产销规模；(5)选择性部分上调产品价格。预计2023年肉制品吨利可稳中有升。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。