●德才股份(605287)：三大新引擎业务拉动业绩高成长，未来成长性高、业绩确定性强

摘要：

德才股份是山东省首家A股上市建筑企业，曾荣获2020年度中国建筑装饰行业百强企业第2名，并连续16年位列山东首位。公司上市于2021年7月，作为次新股标的，市场对公司的认识程度不够。公司以装饰装修起家，公建装饰装修基本盘稳健，三大新业务驱动业绩超预期增长。

预计2022-2024年公司归母净利1.53亿元、2.14亿元、2.90亿元，同比增长9.25%、40.26%、35.45%，对应PE分别16.03倍、11.43倍、8.44倍，保守估测，22-24年业绩复合增速38%。维持“买入”评级。

正文：

公司简介

山东省首家A股上市建筑企业，持续打造建筑全产业链优势。德才股份成立于1999年，总部位于山东青岛。2005年起，公司采取梯次化策略展开全国布局，通过在重点城市成立分子公司，以及与当地国企成立合资公司等方式，进入快速发展阶段，先后成立中建联合、德才高科、上海德才实业、山东德才建设、淄博德才城运等多家重要子公司，积极开拓国内市场。2021年7月，公司在上交所正式上市，成为山东省首家A股上市的建筑业企业。

公司股权结构

德才股份相对传统建筑板块的α属性

1）资质优势：公司全产业链布局，且是业内唯一拥有建筑设计+施工、装饰设计+施工、新材料生产的全资质公司，截至2022H1共计取得27项覆盖建筑全产业链的甲级（壹级）资质。全产业链布局及齐全资质有助于公司转型EPC总承包模式及发力新城建、新基建等业务领域，提升公司获单能力和机会。

2）业务优势：受房地产影响较小，公司基石业务以公建为主，主要客户包括政府机构、公共设施开发企业等，受房地产影响相对较小。2017-2021年，公司营收由22.0亿元增至50.4亿元，CAGR+23.0%；净利润由0.65亿元增至1.40亿元，CAGR高达+21.1%。公司α属性凸显，业绩增长确定性强。

3）成长优势：老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、高端系统门窗制造三大新引擎业务市场空间广阔，有望打开公司新的利润成长空间，业绩高增确定性强。

公司未来业绩的确定性

1）订单角度：存量方面，截至22H1，公司在手订单合计84.94亿元，订单保障倍数约1.4。增量方面，截至22Q3，公司累计新签合同额77.7亿元，同比大幅增长70%。公司在手订单充裕、新签订单维持高增速，未来业绩保障足，有效保证了业绩高增长确定性。

2）资质+新业务发力角度：从新签订单结构看，22Q1-3房建/市政工程累计新签高增297%/266%，大额订单承接能力持续凸显。从新业务情况看，22Q1-3老旧小区改造/历史风貌建筑修缮/市政基础设施等新业务订单分别实现5.80/6.13/17.60亿元，同比高增30%/2580%/231%，三类业务累计同比高增195%，占比提升至38%，大幅提升16个百分点。公司以公共建筑+市政业务为业务发展基石，整体经营安全系数高，新业务发力势头强劲，未来成长动能充沛，伴随订单高增，公司业绩增长确定性强。

公司未来的成长性

1）基本盘业务订单稳增长，以EPC总承包模式承接多项大额订单、并带动利润率提升。22Q1-3，房建/市政工程新签订单同比增速分别保持在180%/100%以上，项目承接势头强劲；同时，转型EPC总承包模式有效拉动利润率提升。2021年公司EPC项目收入同比大增278%，2022 H1公司EPC项目收入同比+166%。

2）三大新引擎业务拉动业绩高成长。山东省内十四五期间老旧小区改造潜在市场规模超2000亿元，同时小区旧改项目回款条件优秀、客户信用高，有望成为公司业务新增长极；公司持有稀缺古建筑工程壹级资质，赛道竞争格局优质，分析项目利润率远超传统建筑工程施工项目，有望拉动公司业务盈利能力提升；依托存量房精装修市场，高档门窗市场预计持续朝阳；公司高性能系统门窗制造生产线将在2023年底投产，预计可为公司带来年均3.55亿元的营收增量。

对于德才股份估值的思考

1）从当前估值看，公司当前估值相对板块过去两年平均估值低估超30%，且考虑到公司经营稳健性、未来业务高成长性及业绩确定性高增长，认为应当从成长性角度给予公司一定估值溢价，因此公司价值当前严重低估。

2）从合理估值角度看，公司未来业务高成长确定性强，保守估测，22-24年业绩复合增速38%，从PEG角度给予35倍PE，预计22年对应合理市值53亿元。

全产业链布局模式独特，集团式发展做大做强

1）全建筑产业链业务布局完善。公司是业内唯一拥有建筑设计、建筑施工、装饰设计、装饰施工、新材料生产的全资质企业，具备27项甲（壹）级资质，在新市政业务总包方面具有独家优势。伴随全业务链条协同发展，公司有望集团式做大做强。

2）积极转型新市政。公司区别于传统装饰企业，其装饰业务以公建EPC总包为主，能够带来公司盈利能力的提升及业务经营的稳健增长，同时公司发力新城建、新基建、绿色建材业务，成长性凸显。

3）立足山东辐射全国。公司从山东起家，借助省内优势打造市政类品牌项目，以品牌项目经验拓展全国，有望助推公司孵化为全国性综合建筑全产业链企业。

盈利预测及投资建议

预计2022-2024年公司归母净利1.53亿元、2.14亿元、2.90亿元，同比增长9.25%、40.26%、35.45%，对应PE分别16.03倍、11.43倍、8.44倍，保守估测，22-24年业绩复合增速38%。基于PEG估值视角，公司当前对应PEG仅为0.42，估值水平处于低估区间，价值亟待发现，维持“买入”评级。