扁电磁线业务发展迅猛，电网业务高增长
金杯电工(002533)
【投资要点】
公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度实现营业收入96.02亿元，同比增长3.07%；实现归母净利润2.64亿元，同比增长1.02%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长4.41%。其中2022年Q3实现营业收入34.02亿元，同环比分别减少7.38%和2.02%；实现归母净利润0.90亿元，同环比分别减少6.33%和9.02%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同环比分别减少5.74%和13.46%。
受宏观环境扰动，业绩略有下滑。公司2022年Q3季度营收和利润同环比均有所下滑，我们推测主要是由于外部宏观环境略有疲软，公司主营线缆业务竞争加剧导致。公司2022年Q3毛利率为10.50%，同比减少1.39pct，环比减少3.14pct；净利率为2.66%，同比减少0.20pct，环比减少1.55pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.23%、1.39%、3.61%、0.19%，同比分别变化+0.20%、+0.20%、-0.26%、-0.36%，环比分别变化-1.83%、-0.40%、+0.30%、-0.04%。
新能源车驱动电机扁电磁线产能快速扩张，800V项目蓄势待发。公司于2021开始对新能源汽车电机专用电磁线进行产能扩建，一期产能7000吨/年已经顺利达成;二期主体厂房已经竣工，配套的高速挤压机、进口精轧设备已投入使用，1.2万吨上引铜杆设备已完成安装。目前，公司正在进行各种辅助设备设施的紧张施工，二期预计将在年底投产，届时一二期产能合计将达到2-2.5万吨/年。同时，公司目前正在加紧800V高压平台用电磁线产品打样，在手项目超过20个。随着公司产能扩张、扁线电机渗透率提高和800V平台落地，公司新能源汽车电机专用电磁线业务将有望快速增长，我们看好公司Q4和明年的业绩表现
【投资建议】
公司是国内电磁线龙头企业，下游旺盛需求带动下将拉动公司扁电磁线业务快速增长。我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为138.43/154.60/184.48亿元，归母净利润分别为4.74/6.61/7.72亿元，对应PE分别为10/7/6倍，对应EPS分别为0.65/0.9/1.05元/股，首次覆盖给予“买入”评级。主营电线电缆和扁电磁线产品广泛应用于新能源汽车、光伏、风电、储能领域。在收入占比：电磁线30%、电缆30%、电线30%。22年扁线出货量：风电 5000吨（客户：金风，运达，阳明）；光伏2000吨（客户：华为，阳光，固德威）；车用电机扁线 4000吨，其他车用3000吨，七月开始车用电源扁线从原来的30吨增长到100吨每月（客户：博格华纳、汇川、精进电动、联电），已完成8家800V新能源驱动电机客户10余款高压产品样线的开发，送样比亚迪的近期出结果。两个5万吨扩产计划1、高压，新能源出货量5万吨2、新能源汽车扁线5万吨投资，22年实现2.5万吨。超4亿元建智慧工厂，打造国内首家轻量化新能源车用电线生产基地。其他：克服海上风电高温差、高湿度、高盐雾的特殊环境，公司自主研发了特殊绝缘LITZ线，各项性能国内唯一、国际先进，也是国内替代进口的唯一。铜杆：新增产能2万吨（同行都是外购）。盈利预测：去除去年冷链亏损的影响，今年业绩预计达到5-6亿，按照20pe，还有60~100%的空间。风险提示：不排除新能源汽车领域的推进不及预期。