我们的策略

一、海外重要变化：美国 10 月 CPI 低于预期，12 月美联储加息 50bp 成为大概率，基本能够确认美联储加息最快的阶段已经过去。等待决定性变化：美国经济衰退确认，进而改变美联储政策重点，紧缩边界确认，负面影响消退。

本周海外的重要变化来自于，“衰退换通胀平抑”取得初步成效。10 月美国 CPI 同比 7.7%，低于市场预期；核心 CPI 同环比同步回落。12 月美联储加息 50bp 成为绝对大概率，这意味着美联储加息速度最快的阶段很可能已经过去。对于未来的加息路径，目前联邦基金利率期货反映的预期是 2023 年 3 月前再加息 25bp 后不再加息，2023 年 11 月开始降息。

二、国内重要变化：疫情防控措施优化，经济刺激加码预期升温。等待决定性变化：新防控措施有效执行，全社会逐步适应，居民支出意愿回暖。在经济复苏之前，股市就会开始有机会，需要的条件是市场预期政策刺激远期见效 + 景气能够有效外推的行业出现。

美联储加息“二阶导拐点”对 A 股的意义主要是打开反弹空间。而反弹的驱动力还是在于国内的政策和经济预期变化。本周，优化疫情防控的二十条措施落地，同时，管理层开始着手缓和房地产风险，市场对经济刺激加码的预期升温，支撑反弹行情。后续的预期推演是市场最关心的问题：新防控措施落地后，短期再进行额外政策安排的概率不大，疫情防控措施优化进入效果验证期。防控措施变化，全社会也要逐步适应。居民支出意愿回暖，也是在基本适应之后。

三、给疫后恢复和大安全投资加一些基本面保护，围绕三季报有结构性改善线索的方向选择细分行业。重点关注：疫后恢复行业；大安全信创、国防军工和医疗器械。

四季度围绕着政策催化选结构。短期市场反弹，结构分化，大安全和疫后恢复的赚钱效应明显扩散，此时需要加一些基本面保护。关注三季报疫后恢复和大安全中有景气改善线索的细分行业。疫后恢复方向上，医美、医疗服务，白酒、啤酒，调味发酵品和休闲食品，机场等消费细分板块 22Q3 单季收入增速高于疫情前的中枢水平。反映出部分消费服务细分行业困境反转有业绩弹性。自主可控当中，我们基于“管理费用增速下行、管理费用率下行、收入增速上行”的供需分析框架，大安全继续首推信创，关注国防军工和医疗器械。