公司近况

      根据蒙古煤炭网数据，我们跟踪到11 月以来的甘其毛都通车量屡创今年新高，11 月25 日达到857 辆车，体现出淡季不淡的特点（历史上看由于天气寒冷叠加海外节日，四季度往往是公司业务的淡季）。

      近一个月嘉友国际股价有所回调（下跌9.4%），我们认为公司基本面持续稳定向好，当前股价对应公司2023 年10.5 倍市盈率，重申公司的跑赢行业评级。

      评论

      甘其毛都通车量持续增长。根据蒙古煤炭网，近两周甘其毛都通车量平均超过800 辆/日，11 月25 日上升至857 辆/日，再次创下年内新高。11 月至今日均通关765 车，环比增长24.9%，同比增长92.1%；4Q22 至今日均通关687 车，环比增长20.7%。根据中国能源网数据，截至11 月7 日甘其毛都口岸累计进口煤炭1310.32 万吨，同比上涨149.44%，我们预计全年进口量有望超过1500 万吨。

      公司业务区域今年前10 个月进出口金额均有大幅增长。嘉友国际业务主要聚焦在中蒙、中亚和中非（主要是刚果（金）），今年前10 月中国-蒙古国、中国-中亚五国、中国-刚果（金）进出口金额分别同比增长23.7%/44.9%/68.4%，单10 月份分别同比增长31.7%/51.6%/51.5%，进出口贸易的增加会带来公司跨境物流业务的增长。实际上，公司中报显示1H22 公司跨境物流收入同比增长62.6%。

      公司加码回购+大股东承诺不减持，彰显公司经营信心。11 月2 日公司公告：1）紫金矿业紫宝投资持有公司4.6%的股份，承诺于2025 年2 月20日前不减持；2）公司将增加回购资金总额和提高回购数量，回购资金从3000-6000 万元增加至7500-15000 万元。紫金是公司重要客户及第二大股东，我们认为这两则公告彰显了公司及大股东对公司经营及未来发展的信心。

      盈利预测与估值

      维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年15.5倍/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.84 元目标价，对应22.1 倍2022 年市盈率和14.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有42.3%的上行空间。

      风险

      刚果金项目进展不及预期。

来源：[中国国际金融股份有限公司 张文杰/冯启斌/杨鑫]   日期：2022-11-29