投资要点

自12月6日对防疫政策的优化调控后人口流动有所恢复，主要为大学生放假以及务工人员返乡。终端客流量也有所增加，白酒动销出现边际改善。飞天茅台批价也出现回暖，原箱与散瓶价格从12月6日的2940元/2700元回升至12月15日的3000元/2780元。近期河北、北京、广州、河南等地迎来了过渡期内的疫情传播高峰，感染人数的增多使得人口流动以及物流受阻，白酒批价再次出现下行。但与此前不同，本次感染人数增多使得人们对疫情产生正确的认识，随着感染者逐渐康复，居民日常生活消费将有望回到正常状态。

从终端调研数据来看，短期内随着线下婚礼宴请、餐饮消费的恢复，需求端有所回暖，但因疫情感染高峰所致预计春节动销节奏仍将受一定影响。随着疫情压制因素消退，渠道库存将逐渐消化，批价也将随之企稳。近日，国务院近日印发《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》，其中提出顺应消费升级趋势，提升传统消费，培育新型消费，扩大服务消费，适当增加公共消费，着力满足个性化、多样化、高品质消费需求。白酒行业作为国民消费的传统支柱行业之一将迎来新的发展机遇，前期因疫情消费升级节奏略有受阻，但中长期来看，白酒消费价格带的抬升态势不改，高端白酒需求稳固，次高端白酒受益于消费场景回归以及需求回补，弹性较大。

白酒受益于后疫情经济复苏逻辑以及明年的扩大内需逻辑，建议密切关注近期各酒企经销商大会对明年节奏的把握。分类来看：1)对于高端酒而言，贵州茅台与五粮液均大力推进营销组织变革，不断提升直销占比，未来毛利率将随直销占比的增加而提升，目前高端酒渠道库存水平处于低位，春节动销节奏良好。2)而次高端白酒动销节奏整体慢于高端白酒，分化较大，目前山西汾酒整体任务完成度较好，预计全国面上完成进度90%+，库存整体处于相对低位，古井贡酒整体回款进度较好，经销商信心较足。随着疫情拐点的到来，次高端白酒业绩弹性值得期待。