近期金价逐渐走出上行趋势，主要源于美国劳动力市场有放缓迹象+全球央行加速增持黄金储备，我们认为，黄金仍然是2023年最为明确的宏观对冲载体，美联储从降速加息、停止加息、开始降息的这个过程，是黄金配置的最佳窗口。相比于中国需求的实际复苏还有待时日，货币边。际宽松其实已经在路上，对于纯粹由货币因素驱动的黄金具备早周期配置的优势，我们依然放在有色大类品种的首位推荐。

近期的黄金股大幅调整，主要源于两个原因，一是由于人民币升值使得人民币金价的上行弹性不足，二是山金+银泰的收购案、赤金三季报暴雷等公司治理问题导致市场信心遇挫。

但是，考虑到金价终将进入上行通道，汇率因素的短期压制并不是主要矛盾，金价上行方向非常明确。黄金个股的问题最终也将解决，在金价上行的背景下，最根本的还是基础资产的盈利上行。

比如银泰，正如我们在收购案出现的时候的点评，我们再次重申，当前的银泰，向左走，向右走，都是向上走。银泰向左走:如果山金收购不成，银泰回归民营模式。考虑到当前黄金资产仍然是国内最富的、成长性极好的资产，当前300亿的市值对应2022年只有20x。作为大股东沈先生，由于并非面临财务危机甩卖资产，也势必较为从容地把银泰打理到该有的市值才愿意撤退。
银泰向右走:山金已较为合理的溢价收购银泰20.93%控股权。不论接下来银泰由于同业竞争问题，是否战略主业会发生变化，我们要考虑两个事情:第一，山金仅拿到了银泰的20.93%的控股权，作为公众公司，不论接下来山金如何资本运作解决银泰同业竞争问题，均需要通过中小股东的表决，必须符合市值提升的中小股东的最核心利益关切，否则仍然会保持银泰当前的核心资产:第二8山金溢价进来，势必考虑到国有资产的保值增值。短期内解决同\竞争问题显然由于中小股东不答应，并不现实，所以也倾向于给予一定的承诺期予以解决，而近几年的主要精力仍然是要把银泰的增长潜力释放出来，实现溢价收购的真正潜在价值。而当前300亿的市值对应2022年只有20x的情况也肯定不符合山东省国资委和中小股东的利益诉求。

比如赤金，我们还是认为有三个不会变，一是金价上行不会变，二是赤金的管理层利益和中小股东一致不会变。三是Sepon地下原生矿的低成本开采和老挝稀土的资源潜力的方向不会变。短期的业绩洗澡(大幅计提露天开采的资产减值)我们认为反而会带来2023年的轻装上阵。

沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春!金价其实已经扬帆起航，短期的暗流并不能阻挡黄金资产重估的大潮，也不会阻挡黄金公司从2016年金价上行至今不断积蓄的动能。我们继续坚定看好黄金板块!考虑到合规限制，建议关注赤金+银泰+湖金，招金+紫金+中金!