铖昌科技：相控阵T/R芯片领导者。铖昌科技成立于2010年11月，是一家以微波毫米波模拟相控阵T/R芯片研发、生产、销售和技术服务为主营业务的公司，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一。公司主要向市场提供基于GaN、GaAs和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案。2021年公司实现营业收入2.11亿元，同比增长21%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长252%。2022年前三季度，公司实现营业收入1.26亿元，同比增长53%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长40%。

　　国防预算支出增加，T/R芯片有望受益。2012年至2017年，中国国防支出占GDP平均比重约为1.30%，美国约为3.5%，俄罗斯约为4.4%，印度约为2.5%，英国约为2.0%，中国国防预算支出占GDP比重相对较低，未来投入有望加大。根据商务部投资促进事务局发布的报告，预计到2025年，国防信息化支出可达到2513亿元，占国防装备支出的40%，其中核心领域有望保持20%以上的复合增长。雷达作为国防信息化的重要领域之一，我们认为公司有望充分受益。同时，根据公司招股说明书的数据，2021年度公司芯片销售数量35.92万颗，销售单价537.28元。

　　卫星互联网与5G持续推动相对阵T/R芯片需求。根据SIA的数据显示，2021年中国卫星互联网行业市场规模达到292.48亿元，预计2025年市场规模将达到446.92亿元，2021-2025年复合增长率达到11%。同时，工业和信息化部统计显示，截至2021年底，我国累计建成并开通5G基站142.5万个。卫星互联网市场与5G基站的快速发展，推动相对阵T/R芯片需求增长。目前，公司已与多家科研院所及优势企业开展合作，从元器件层面助力我国卫星互联网快速、高质量、低成本发展；5G毫米波通信方面，公司也已经和主流通信设备生产商建立了良好的合作关系，支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。

　　业绩预测、估值与评级：铖昌科技作为行业内领先的相控阵T/R芯片供应商，有望受益于卫星互联网与5G的发展。同时，公司逐步拓展产品线，产品涵盖地面/机载/车载/舰载相控阵T/R芯片，有望保障公司长期成长。我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为2.96/4.09/5.70亿元，2022-2024年的归母净利润分别为1.74/2.35/3.27亿元，对应PE80/59/43。我们认为公司在行业内地位领先，研发实力突出，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：核心技术人员和管理人员流失风险；客户集中度较高的风险；产品应用领域单一风险；次新股股价波动风险。