【个股观点】【中信建投化工】江苏博云：客户结构优质盈利能力强，替代外资前景大，产能释放叠加原材料降本，未来空间广阔
[太阳]公司2017至2021年营收复合增速23%，归母净利复合增速44%，四年时间从3200万增长至1.35亿。这得益于2018年后公司进一步聚焦高利润业务，19-21年公司毛利率均值为34%，净利率均值为21%，盈利能力显著高于改性塑料同行。公司最主要利润来源为改性尼龙（19-21年均贡献67%以上毛利）。公司上市前聚焦电动工具用改性塑料市场，成功取代巴斯夫、杜邦、帝斯曼等国际巨头的部分份额，成为电动工具全球龙头史丹利百得中国地区主要供应商。
[太阳]22年下游需求短期承压，公司维持高毛利率且账面资金充足。
22年由于下游电动工具终端需求下滑及行业库存积压，公司营收及利润短期承压，22年前三季度营收同比-22%，归母净利-2%，虽然收入下滑，但公司22前三季度毛利率仍有27%，净利率因汇兑收益进一步提升4pct至24%。同时公司报表结构优质，22Q3账面资金及理财8.5亿，资产负债率仅8%。
[太阳]公司积极扩能并加大研发和销售投入，未来高成长可期。
公司现有改性塑料产能3万吨且通过技改实际产能更高，扩能规划为年产改性塑料6万吨、塑料制品1500吨，总计8条产线，其中4条预计于2023年投产，届时公司产能有望翻倍，后续新产能将不断释放。同时公司积极加大研发（23年投资1.5亿的研发大楼将建成，研发人员有望大幅增加）和销售人才储备（引入海外经验丰富优秀团队拓展新的市场和大客户），保障长期成长动力，拓展更多新产品和新客户，抢占高端工程塑料外资市场份额。未来随着PA66国产化和市场扩容，改性PA66将迎来发展机遇，公司提前布局有望显著受益。
[玫瑰]盈利预测：预计22-24年归母净利1.22、1.57、2.58亿元，考虑到公司毛利率和净利率显著高于同行，且未来潜在成长性显著，按23年25倍估值，目标价39.25元，给予“买入”评级。
————————