业绩进入高增期，成长空间及增速均可观。2023-2025年是公司新产能密集投放期，包含宁东三期100万吨烯烃、内蒙古一期300万吨烯烃、宁东四期50万吨烯烃，烯烃产能增幅达375%；此外公司积极扩张自有煤矿规模，降低原料风险敞口，注重烯烃、焦化产业链协同延伸，规划50万吨EVA、针状焦等高附加值产品。我们测算以上项目投产后，公司利润中枢有望突破230亿元。

成本优势造就行业领先、稳定性强的盈利能力。公司地处全国煤炭价格洼地，煤炭禀赋转化为原料成本优势，优质光伏资源转化为绿氢成本优势。凭借高效的管理能力，公司原料单耗、能效及投资成本均处行业领先，副产品循环利用有效降低煤炭消耗。显著的成本优势造就公司主营产品毛利率领先行业竞争对手平均超20pcts，原料一体化使公司利润率波动性显著低于同业。

“双碳”筑高煤制烯烃壁垒，看好盈利底部反弹。煤制烯烃长期具备成本优势及能源安全战略价值。“双碳”目标下，煤炭转化指标趋紧加深护城河，煤制烯烃存量资产价值提升及超额利润持续性可期。短期煤制烯烃盈利（烯烃-原油价差及油-煤原料成本差）均位于历史底部，考虑到油制烯烃已接近盈亏平衡，我们预计烯烃-原油价差有望企稳；在国内煤炭保供、进口政策逐步放开预期下，看好油-煤原料成本差底部反弹，煤制烯烃盈利复苏可期。

我们预测2023-2024年公司归母净利润分别为89亿/127亿元。综合PE及DCF估值法，考虑到公司高成长预期，给予目标市值2000亿元（对应2023年22xPE），维持目标价27元及“买入”评级。

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中信证券能源化工团队