华泰证券:中兴通讯-扣非净利高增 第二曲线打开成长空间
侃侃同学
全梭哈的散户
2023-03-13 08:22:27
三大业务齐增+ 盈利能力改善，2022年公司扣非净利同比增长86.5%。根据公司2022年年报，2022公司营收为1229.54亿元，同比增长7.36%；归母净利润为80.80亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润为61.67亿元，同比增长86.5%。其中Q4单季公司营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为303.95/12.60/6.16亿元，分别同比-0.98%/+31.28%/ 扭亏为盈。考虑到公司研发费用的增长，我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为98.30/113.04/127.68（前值：106.97/123.43/-）亿元，可比公司2023年Wind一致预期PE均值为18x，考虑到公司ICT龙头地位，给予公司2023年20xPE，目标价为41.51元（前值：37.40元）；参考2023年至今公司H、A股PE比率均值64%，港元汇率取0.88，对应H股2023年PE12.9x及H股目标价30.33港元（前值：23.36港元），维持 “买入 ”评级。
运营商、政企、消费者业务齐头并进；国内、海外市场稳步扩张。分板块来看，2022年公司运营商网络业务营收为800.4亿元，同比增长5.72%，主要系固网、核心网、服务器产品收入同比增长所致；政务业务营收为146.3亿元，同比增长11.84%，主要受益于服务器产品收入的快速增长；消费者业务营收为282.9亿元，同比增长9.93%，主要驱动力为家庭信息终端、手机产品收入的同比增长。分地区来看，2022年公司国内/ 海外业务营收分别为852.5/377.1亿元，分别同比增长9.20%/3.44%。
2022年运营商业务毛利率延续改善，研发保持高度投入。2022年公司综合毛利率为37.19%，同比提升1.95pct，主要系运营商业务盈利能力的改善，2022年公司运营商业务毛利率为46.22%，同比提升3.77pct，主要受益于收入结构优化及持续优化成本。费用方面控制平稳，2022年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为7.46%/4.34%/17.57%，分别同比-0.17/-0.41/+1.15pct，2022年公司保持高度研发投入，持续强化端到端的全域研发投入与创新。
第二曲线业务步入收获期，有望助力公司打开成长天花板。我们认为公司运营商业务在行业竞争格局向好等背景下，市场份额及盈利能力有望进一步提升；此外公司在夯实第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务，2022年公司第二曲线业务收入同比增长超40%，其中服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%，为公司战略超越期开局垫定基础。此外公司矿山、冶金钢铁业务均已实现与多家行业头部企业的合作，推进行业方案复制；汽车电子业务已与头部车企在车用操作系统的合作。
风险提示：运营商业务毛利率大幅下滑；新业务拓展不及预期。
运营商、政企、消费者业务齐头并进；国内、海外市场稳步扩张。分板块来看，2022年公司运营商网络业务营收为800.4亿元，同比增长5.72%，主要系固网、核心网、服务器产品收入同比增长所致；政务业务营收为146.3亿元，同比增长11.84%，主要受益于服务器产品收入的快速增长；消费者业务营收为282.9亿元，同比增长9.93%，主要驱动力为家庭信息终端、手机产品收入的同比增长。分地区来看，2022年公司国内/ 海外业务营收分别为852.5/377.1亿元，分别同比增长9.20%/3.44%。
2022年运营商业务毛利率延续改善，研发保持高度投入。2022年公司综合毛利率为37.19%，同比提升1.95pct，主要系运营商业务盈利能力的改善，2022年公司运营商业务毛利率为46.22%，同比提升3.77pct，主要受益于收入结构优化及持续优化成本。费用方面控制平稳，2022年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为7.46%/4.34%/17.57%，分别同比-0.17/-0.41/+1.15pct，2022年公司保持高度研发投入，持续强化端到端的全域研发投入与创新。
第二曲线业务步入收获期，有望助力公司打开成长天花板。我们认为公司运营商业务在行业竞争格局向好等背景下，市场份额及盈利能力有望进一步提升；此外公司在夯实第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务，2022年公司第二曲线业务收入同比增长超40%，其中服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%，为公司战略超越期开局垫定基础。此外公司矿山、冶金钢铁业务均已实现与多家行业头部企业的合作，推进行业方案复制；汽车电子业务已与头部车企在车用操作系统的合作。
风险提示：运营商业务毛利率大幅下滑；新业务拓展不及预期。
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