🔥海尔智家2022年报点评：逆势向上，盈利修复逻辑持续兑现

🌟4Q22业绩受激励费用和投资收益影响略低于预期。公司22年营业收入达2435亿元/+7.2%，归母净利润达147亿元/+12.5%，扣非归母净利润140亿元/+18%。其中4Q22收入588亿元/+2.2%，归母净利润31亿元/-2.7%，扣非归母27亿元/-1.2%。

🌟疫情扰动与海外终端需求低迷等不利影响下，2022年公司国内/国外收入仍实现同比+4.4%/+10%，4Q22疫情影响内销大个位数下滑，出口增长接近10%。22年拆分来看1）国内产品端：公司冰箱（收入同比增长+8.5%，下同）、洗衣机（+5.4%）、空调（+6.7%）、热水器（+10.6%）等增速优于行业，市场份额提升，同时扩展干衣机（+超80%）、洗碗机、热泵（+26%）等新品类。2）国内渠道端：大力推广三翼鸟场景品牌（22年新增900+门店，零售额+257%），促进场景化方案销售。3）海外：进行提价措施，同时提早布局的全球化产能可满足当地需求，市场份额持续增加。

🌟海外毛利率下滑抵消部分国内成本优化影响，22年整体毛利率维持稳定。22年公司毛利率31.3%/+0.1pct，其中国内市场受益于下半年大宗原材料价格下降、产品结构提升毛利率同比+1.7pct，国外市场因大宗原材料价格上涨抵消部分产品结构升级、提价的积极影响，毛利率同比-1.3pct。4Q22单季度毛利率同比下降0.3pct，主因毛利率较低的出口业务占比提升，内销毛利率同比改善。

🌟费用持续优化，利润修复逻辑兑现。22年公司销售费用率15.9%/-0.2pct，管理费用率4.5%/-0.1pct，费用优化显著，归母净利率为6.0%/+0.3pct，利润修复逻辑持续兑现。4Q22 单季度净利率同比下降0.3pct，销售费用率同比+0.7pct，主因收入规模增幅较小叠加部分销售费用提前确认，管理费用率因激励费用摊销影响同比+0.3pct，此外因海外加息影响利息费用同比增加2 个亿，投资收益同比减少4 个亿。

🌟公司股权激励业绩考核目标为22-25年归母净利分别较21年归母CAGR达15%，我们认为完成度高，主因1）海尔本质仍为国企，股权激励加持下员工达成目标定然不遗余力。2）利润在毛利率与费用优化下增长难度不大。3）空调业务仍处于增长红利期。且22年利润增速未到15%情况下，部分利润将于23-25年释放，展望未来或会有更亮眼表现。

🌟投资建议：预计公司23-25年归母净利为170/200/230亿元，同比+15.7%/+17.3%/+15.2%，对应PE为13.5/11.5/10x（按3/30收盘价计算），我们投资应更聚焦于公司股权激励下未来业绩增长速度与确定性，应给予不低于23年15xPE估值。

💣风险提示：海外需求恢复不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

👤联系人：鲍秋宇