2022 年公司营收和利润有所下滑，高比例分红回馈投资人。受 行业总体增长大幅度放缓趋势的影响，2022 年公司营业收入和 归属上市公司股东净利润有所下滑，2022 年全年公司实现营收 7.91 亿元，同比下滑 20.64%，实现归母净利润 2 亿元，同比下 滑 40.66%，22Q4 公司实现营收 1.73 亿元，同比下滑 25%，实现 归母净利润 0.06 亿元，同比下滑 89.2%。2022 年公司公允价值 变动收益为-3876.17 万元，主要为罗顿发展退市导致公允价值 变动下降及理财产品到期赎回所致，受市场大环境影响，公司 计提资产减值损失为-2935.06 万元。此外公司披露拟每 10 股派 发红利 8.25 元，累计分红 1.99 亿元，占年度净利润的 99.16%， 通过高比例分红回馈投资人。 

杭州亚运会背景下，《梦三国 2》端游热度有望持续攀升，手游 发力出海前景可期。公司重点产品《梦三国 2》是一款由公司使 用自主游戏引擎研发的大型多人在线竞技网游，拥有竞技和副 本两大玩法。该产品一直运营平稳，最高峰时同时在线人数突 破 54 万，由于《梦三国 2》入选 2022 年杭州亚运会电子竞技正 式比赛项目。随着 2023 年杭州亚运会的召开，产品热度有望持 续提升，并在国际赛场展示中华优秀传统文化的魅力。在手游 方面，公司运营有《梦三国手游》、《我的侠客》、《野蛮人大作 战》等多款产品，2022 年公司加大海外布局，在中国香港、新 加坡、澳大利亚等地分别设立子公司，为实现业务全球化奠定 基础，弘扬中国传统文化，2022 年公司海外业务实现收入 1.15 亿元，收入占比达到 14.5%。 

2023 年公司新品储备丰富，关注《大航海》、《流浪方舟》、《野 蛮人大作战 2》、《螺旋勇士》等新品上线进展。2023 年公司新 品储备丰富，重点产品包括《大航海》（模拟经营类游戏，已完 成德法西意英日韩等十余种语言版本，并在海外持续测试调 优）、《流浪方舟》（内地上线表现出色，公司拥有港澳台地区发 行权，预计 23Q2 上线）、《野蛮人大作战 2》（竞技+RPG 多元化 游戏，游戏 TapTap 国际站评分高达 9.2，深受核心玩家好评）、 《螺旋勇士》（预计 23Q3 国内发行）等，多款新品上线有望推 动公司 2023 年移动游戏收入高增长。 

盈利预测与估值分析。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.59、1.77 和 1.88 元/股（原 2023-24 年 EPS 预测为 1.54 和 1.75 元/股）。参照可比公司，我们给予公司 2023 年 22 倍 PE（此前 为 2023 年 15 倍 PE），对应目标价为 34.98 元/股（上调 51.4%）， 维持“优于大市”评级。 

风险提示。《梦三国》等经典游戏流水下滑，新品上线推迟。