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恩捷股份：重点推荐成本护城河加强、成长逻辑清晰的头部企业

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全梭哈的老司机

2023-04-15 10:37:59

恩捷股份点评：相关部门已解除对Xiaoming Lee先生、李晓华先生的强制措施，现已正常履职｜国金汽车&新能源车

🔖 事件：近日相关部门已解除对Xiaoming Lee先生的强制措施，现已在公司正常履职，参与公司及子公司生产经营工作。1月30日，相关部门解除对李晓华先生的强制措施。

💡 点评：我们认为隔膜仍然是景气度最高、供需失衡受益的重点品种之一。重点推荐成本护城河加强、成长逻辑清晰的头部企业恩捷股份，当前股价下公司PE仅17X，持续重点推荐，重申推荐逻辑：

1、行业整体优质隔膜产能供应仍相对有限，头部电池厂商供应链核心仍以保障23年优质隔膜产能供应为主。15-22年，行业集中度保持优化，CR3从53%提升至80%，其中恩捷市占率从14%提升至60%，一超多强格局稳固；我们认为，绝对低成本保障国内份额稳固，完备的专利布局+领先技术+出海建厂能力引领海外市场突破，将增厚龙头单平盈利能力，持续领先全行业。

2、盈利&成本护城河持续加强，无虞价格战。公司成本端通过提升良品率、设备效率、国产化率等保持领先下降，保持超越行业利润率（21/22年36.3/33.4%，行业平均19.8/20.3%）。23年，在线涂覆产品已批量导入C、LG&T（23年）等，为公司独有专利；设备端公司已与日本制钢所等达成书面协议，计划在国内合资建厂生产隔膜设备，进一步强化公司成本护城河。

3、Q2起经营反转，全年保持高增预期。1Q23由于春节假期、季节淡季等影响，公司排产/出货10亿平，环比下滑。当前产业链去库存已步入尾声，市场反馈电池厂隔膜库存已低于安全库存水平，4-5月公司排产预期恢复至去年11月份水平，Q2预期排产15亿平，环比+50%。Q2起盈利逐季度预计提升，恢复至0.9元/平以上。

💰 投资建议：我们预计23/24年，公司单平净利保持在0.85-0.9元/平以上，盈利预计在65、85亿元以上。

☎ 联系人：苏晨/陈传红/胡媛媛

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