各位领导好：当前维持我们在2月初就提出的大盘指数处于“山腰处的歇脚”的观点是公允客观的。毕竟人民币汇率向均衡水平6.6-6.7的回摆迟迟不能确认（目前处于6.8-7震荡）。

结构上，随着基金一季报披露完毕，最显著的特征是AI数字经济TMT做产业主题投资的认可度愈加升高，这点符合我们一贯观点（安信策略金句“只要经济弱复苏，TMT不会输”），当前TMT合并仓位在22-25%（广义口径）区间，离峰值仓位2015年36%-40%（广义口径）仍有较远距离。

当然，一个非常值得关注的问题是以风光电储为代表泛新能源仓位已经回到均衡水平了么？毕竟，新能源与TMT行业之间的跷跷板效应非常明显，在存量资金环境中若新能源仓位已经回归均衡，则TMT行情将明显受限。根据我们的观察，本轮泛新能源行业在2022Q2仓位高点达到40%左右（广义口径，39.13%）后持续减仓，当前占比大致为30.80%（由于披露存在时滞，当前预计在25%以上），依然处于较高水平。

相较2013移动互联网浪潮来看，一个可参考的规律是：一轮产业浪潮到中后期，仓位逐渐回落至均衡水平，要么较高位降低50%的比例，要么回落至20%左右仓位（这个数值大致与大消费（不含医药、汽车、农牧）均衡仓位接近）。目前我们的观察是：泛新能源仓位可能离均衡水平还有一定距离，或许暗示着AI数字经济TMT在高位震荡后（向下调整空间在-5-15%）的二浪是值得期待的，同时也对泛新能源的中小边缘品种提出严峻挑战。当然，我们需要承认对于新能源产业浪潮和移动互联网产业浪潮在产业容量是不同的，对于广谱上新能源是否进入产业浪潮中后期是存在争议的。

此外，对于当前市场是否转入“强现实”交易，根据安信宏观团队的研究，对于经济进入强现实还需要跟踪观察，我们的观点是：不急于承认强现实，当前依然维持“相对的强预期、弱现实”交易环境。当然，国内复苏的趋势是明确的，我们更不愿意扭扭捏捏被动接受强现实。对应回归“强现实”交易（对应买低PEG景气投资和顺周期投资），我们明确将PPI的拐点（目前最乐观的预期是6月见到拐点，但对拐点之后是维持低位还是V型回升有争议）和房价普遍持续性回升（4-5月房价走势很关键）作为走向强现实的判定依据。

即便如此，基于强复苏的投资难点是当前无法明确论证是国内经济周期向上1-2年的过程（换句话说：2024年国内经济比2023年更强），我们认为若是2023年真正看多低估值价值作为胜负手的首要逻辑是增量资金，增量资金买低估值价值则价值必胜，核心是去跟踪评估国内居民储蓄占比下降后对于权益市场的增配需求。

需要重点提示的是回顾2010年以来“五一”前后行情，“五一”前一周A股下跌概率较大，上证指数平均涨跌幅为-1.30%，价值风格相对占优。 “五一”后一周成长风格开始发力，平均涨幅靠前的行业成长分别为计算机、传媒、电子。