短期看点:重卡板块周期上行,整车/发动机等核心受益;凯傲/工农机 械等新业务发力。1)重卡板块:行业维度宏观经济向上发展是驱动重 卡销量中枢上行的核心要素,2023~2025 年,在经济向好复苏叠加国六 替换国五,国四加速淘汰以及上一轮购车群体置换多因素叠加下,我们 预计重卡销量分别同比+31%/+36%/+9%达 89/121/132 万辆。重卡周期 上行红利下,潍柴动力旗下陕重汽销量有望迅速回暖,叠加发动机/变速 器业务市场份额提升,整车&核心零部件全线受益。2)其他板块:全球 疫后复苏背景下,凯傲智能终端物流有望回暖,稳定提升;依托于潍柴 发动机+液压核心技术,潍柴掌握工程机械/农用机械领域发展核心壁 垒,雷沃重工持续拓展智能农机业务,开辟全新发展方向。
长期看点:氢电并举,收购+自研方式持续开拓:潍柴动力全面布局纯 电动、混动和燃料电池三大技术路线,氢能领域,通过与新能源公司战 略合作,推动公司新能源多业务布局。苏州弗尔塞能源专注氢能源为核 心的燃料电池,巴拉德动力聚焦燃料电池上游原料领域,英国锡里斯专 注于固态氧化物燃料电池开发。电动领域,潍柴推动电机+电控核心总 成业务布局,开发全自研电驱动动力总成,保障核心零部件自主可控。
盈利预测与投资评级:我们预计公司 2023~2025 年营业总收入为 1981/2345/2595 亿元,归属母公司净利润为 67.56/87.36/107.54 亿元,分 别同比+38%/+29%/+23%,对应 EPS 为 0.77/1.00/1.23 元,对应 PE 为 16/13/10 倍。选取 A 股三家重卡公司作为可比公司,估值均值为 19/11/9 倍。鉴于潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加凯傲等业务对冲周期波动,盈 利稳定提升,长期新能源领域布局持续发力,我们认为潍柴动力应该享 受更高估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:重卡行业复苏不及预期;原材料价格大幅波动。